ブラジル政治経済の現状と今後の展望桑原小百合公益財団法人国際金融情報センター 2016 年 7 月 15 日 1

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いぶきつちかね
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1 ブラジル政治経済の現状と今後の展望桑原小百合公益財団法人国際金融情報センター 2016 年 7 月 15 日 1

2 構成 1. 危機の背景 2. 政治 3. 財政 4. 景気 5. 金融政策 6. 対外部門 7. まとめ 2

3 1. 危機の背景国内外の要因開発政策の破綻統制主義 (dirigisme) 的な国家の経済への介入経済政策の問題消費刺激に偏重した経済対策政治危機新たなアクターの出現分極化した多党制の行き詰まり経済低迷外部要因中国の経済成長率低下と交易条件ショック ( コモディティスーパーサイクルの終わり ) 3

4 1. 危機の背景経済政策の問題世界的な金融危機一次産品価格の回復国際金融市場の過剰流動性消費需要と工業生産の乖離 (2010 年 1 月 =100) 小売売上高指数 (12 カ月移動平均 ) 雇用者所得指数 (12 カ月移動平均 ) 製造業生産高指数 (12 カ月移動平均 ) 輸出製造業の実質実効為替レート (*) 120 資本流入通貨高労働コストの上昇製造業の低迷減税や政府系銀行の与信拡大保護主義的な産業貿易政策 80 10/1 10/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 ( 出所 ) ブラジル地理統計院 (IBGE) 応用経済研究所 ( 注 )*: 数値が小さいほど割高消費は拡大するも生産投資は停滞しマクロ経済の不均衡 ( インフレ双子の赤字 ) が拡大 4

5 2. 政治ルセフ政権からテメル暫定政権へ時期出来事 15 年 1 月第 2 次ルセフ政権発足 5 月頃弾劾の動きが表面化 8 月政権支持率が10% を切り過去最低へ低下 12 月下院議長が弾劾請求を受理手続きが始まる 16 年 3 月テメル副大統領所属のブラジル民主運動党 (PMDB) が連立与党を離脱 4~5 月下院審議を経て上院が弾劾法廷設置を決定テメル暫定政権発足テメル暫定政権による政策転換経済政策 - 財政政策への信頼性回復と財政健全化に向けた構造改革に注力 - 国家の経済への介入を減らし投資貿易を促進外交政策 - イデオロギーから実利重視へ - 通商政策を積極化 5

6 2. 政治テメル暫定政権の 60 日省庁および政治任用ポストの削減 ( 発足時 ) インフラ投資プログラム投資パートナープログラム(Programa de Parcerias de Investimentos : PPI) 創設に関する暫定令の発出( 発足時 ) 諸改革案の議会審議の推進 ( 提出予定の案を含む ) 財政年金制度サステナビリティーの確保 - 連邦歳入分離法 (DRU) の更新 - 歳出キャップ ( 前年比実質伸び率をゼロとする ) の導入 - 年金改革 ( 支給開始年齢の引き上げ男女同一年金等 ) 産業政策規制緩和ビジネス環境改善投資振興 - 深海油田開発においてペトロブラスをリードオペレーター ( 最低出資比率 30%) とする等の規制の緩和 - 税制簡素化 ( 社会負担金 <Pis/Cofins> 改革商品流通サービス税 <ICMS> 改革中小零細向け簡易税制の導入等 ) - 国営企業のガバナンス改善に向けた改革 - 年金基金のガバナンス改善に向けた改革 - 雇用解雇に関する規制の緩和 - 通信免許制度の改正 6

7 2. 政治見通しとリスク基本シナリオテメル大統領代行がルセフ大統領の残り任期 (18 年 12 月まで ) を務め改革が緩やかに進む内政の混迷が深まるリスクシナリオ汚職捜査 (Operação Lava Jato) がテメル氏側近さらにはテメル氏自身にまで及ぶ上院採決で弾劾が否決されルセフ大統領が復職する 14 年大統領選挙の無効化シナリオ上院本会議で弾劾の是非につき採決 (8 月末頃 ) 弾劾否決弾劾可決 (3 分の 2 以上の賛成 ) ルセフ大統領が復職新たな連立政権最高選挙裁判所が 14 年の大統領選挙の無効を決定 (*) テメル政権が 18 年末まで続き改革を進める 16 年中であれば大統領選挙のやり直し 17 年以降であれば議会が大統領を選出 *: ルセフ陣営の選挙法違反が立証された場合 7

3. 財政財政収支財政状況の悪化により財政のサステナビリティーへの信頼は低下し市場の評価に影響 % 6 4 公的部門財政収支 (GDP 比 ) 総合収支プライマリー収支プライマリー収支市場予想 * 総合収支市場予想 * 2 0 2 4 3.19 3.24 3.69 3.74 3.15 3.24 3.33 1.99 2.88 2.74 3.54 3.57 4.42 5.18 1.94 3.

8 3. 財政財政収支財政状況の悪化により財政のサステナビリティーへの信頼は低下し市場の評価に影響 % 6 4 公的部門財政収支 (GDP 比 ) 総合収支プライマリー収支プライマリー収支市場予想 * 総合収支市場予想 * ( 出所 ) ブラジル中銀財務省国庫局 2016~2019 年は 2016 年 7 月 7 日に発表された目標市場予想 (*) は Focus 2016/7/1. 8

9 3. 財政硬直的な財政構造実質的に歳入の8 割はイヤーマクされ歳出の9 割は義務的支出非効率な予算配分歯止めがかからない歳出増中央政府プライマリー収入支出の内訳 (GDP 比 ) プライマリー収入 25.0% 税収社会保障負担金その他歳入分与 ( 控除 ) プライマリー収入 20.0% 15.0% 10.0% 14.2% 15.6% 16.4% 16.5% 17.3% 18.0% 17.4% 18.1% 18.8% 18.8% 19.0% 18.9% 18.5% 20.2% 18.9% 18.5% 18.7% 18.0% 17.6% 5.0% 10.7% 11.1% 12.3% 13.0% 13.6% 14.8% 14.1% 14.6% 15.3% 14.9% 15.3% 15.0% 13.7% 13.7% 14.4% 13.5% 13.5% 13.0% 12.9% 0.0% 5.0% プライマリー支出 20.0% 15.0% 10.0% 社会保障人件費その他の義務的支出裁量的支出プライマリー支出 19.5% 4.3% 14.0% 14.8% 14.6% 14.8% 15.6% 15.9% 15.1% 15.6% 16.4% 16.8% 16.9% 17.3% 18.1% 16.2% 16.7% 16.9% 17.3% 18.3% 3.6% 4.0% 3.6% 3.7% 4.1% 4.1% 3.0% 3.3% 3.5% 3.6% 3.7% 4.0% 5.2% 3.7% 4.1% 4.3% 4.3% 4.7% 5.0% 0.0% ( 出所 ) 財務省 9

10 3. 財政デットダイナミックス財政のサステナビリティーデットダイナミックス ( プライマリー赤字拡大国債増加金利上昇利払費上昇国債増加 ) が作用し政府債務の拡大に歯止めがかからなくなる危険性債務危機の帰結ハイパーインフレデフォルト金融抑圧? % 公的債務 /GDP 比率 90 見通し市場予想 80 ブラジル政府中銀一般政府総債務 50 市場予想ブラジル政府中銀 40 公的部門純債務 * 2017* 2018* 2019* ( 出所 ) ブラジル中銀財務省国庫局 Brazilian Federal Public Debt (June 2016) ( 注 )1. 公的部門純債務 = 一般政府 ( 中央政府 + 地方政府 ) 純債務 + 中銀および公営企業の純債務 2.*:2016~2019 年のブラジル政府中銀の数値は 2016 年の予算指針法案で示された見通し市場予想は FOCUS 2016/7/1 および財務省国庫局 10

11 4. 景気需要生産コンフィデンス % 6 実質 GDP 成長率 ( 前年同期比 ) 需要項目別寄与度 % 5 雇用情勢 ( 前年同月比 ) 実質雇用者所得 : 右軸家計消費政府消費総固定資本形成純輸出実質 GDP 成長率就業者数 : 左軸失業者数 : 左軸 Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 ( 出所 ) ブラジル地理統計院 (IBGE) ( 出所 )IBGE 経済活動生産消費月次データ ( 季節調整済 ) コンフィデンス指数鉱工業生産 (2012=100): 左軸小売売上 (2011=100): 左軸経済活動指数 IBC Br(2012=100): 右軸 ( 出所 )IBGE ブラジル中銀消費者製造業 70 サービス業中立点 ( 出所 ) ゼツリオバルガス財団 (FGV) 11

12 4. 景気回復のシナリオ短期政治の展開如何で上下双方向のリスク生産余力が大きいため政治の安定化によりコンフィデンスが改善すれば投資工業生産は早期に回復する可能性企業の雇用調整継続家計の重債務などを背景に個人消費の回復は遅れる可能性中長期構造改革の遅れと高齢化が成長のポテンシャルを制約し低成長が常態化実質 GDP 成長率予測 ( カッコ内は公表時期 ) ( 単位 :%) 政府 (7 月 ) 中銀 (6 月 ) -3.3 IMF(4 月 ) OECD(6 月 ) 市場予想 (FOCUS, 2016/7/8) 地場銀行 I (16 年 6 月 ) 外資系銀行 A(16 年 5 月 ) 外資系銀行 B(16 年 5 月 ) % 85 設備稼働率 ( 季節調整済み ) ( 出所 )FVG, Manufacturing Industry Survey 12

13 5. 金融政策 16 年下期には利下げへディスインフレ要因供給サイド : 政府管理価格の調整一巡為替レートの安定需要サイド : 大幅なマイナスのGDPギャップ労働市場の緩み % 消費者物価指数上昇率下限目標値上限実績 * 5.43* 4.71 * * * 2017* 2018* 2019* ( 出所 ) ブラジル中銀 * は市場予想平均 (FOCUS 2016/7/8) 13

14 6. 対外部門国際収支内需の冷え込みから経常収支の赤字は縮小 (GDP 比 : 14 年 4.3% 15 年 3.3% 16 年 5 月までの 12 ヵ月 1.7%) 金融収支は対内直接投資が一定の水準を保っている一方国内債を中心とする証券投資は流出に転じている長期的にみても対内直接投資が経常赤字ほぼカバーするかたち十億ドル金融収支負債 ( 金融派生商品と外貨準備を除く ) 直接投資株式投資ファンド持ち分国内債国際債その他投資経常収支 (12 か月累計 )/GDP: 右軸 % 十億ドル経常赤字と対内直接投資対内直接投資経常赤字 Q1 13Q1 14Q1 15Q1 16Q1 ( 出所 ) ブラジル中銀 * 2017* 2018* 2019* 2020* ( 出所 ) ブラジル中銀 * 市場予想平均 (FOCUS 2016/7/8) 14

15 6. 対外部門外貨流動性外貨準備は十分な水準政府は純対外債権者民間企業の債務のうち為替ヘッジのないものは1 割未満 % 一般政府純対外債務 /GDP 比 % 150% 100% IMF が奨励する適正水準外貨準備高の水準評価 (IMF 方式 ) Reserves (% of ARA EM Metric) ( 出所 ) ブラジル中銀外貨建て債務 ( 外資系企業 ), 2.5 企業の通貨別債務の構成 (GDP 比 %) 外貨建て債務 ( 海外資産を保有する企業 ), 5 外貨建て債務 ( その他 ), % 外貨建て債務 ( 為替ヘッジあり ), 3.3 レアル建て債務, % ( 出所 ) IMF "GUIDANCE NOTE ON THE ASSESSMENT OF RESERVEADEQUACY AND RELATED CONSIDERATIONS" (June 2016) ( 注 )* ARA EM Metric = 5% Exports+ 5% Broad Money + 30% Short-term Debt + 15% Other Liabilities 外貨建て債務 ( 輸出業者 ), 7.8 ( 出所 ) ブラジル中銀 Financial Stability Report, April

16 7. まとめ現在の危機の背景 : 国内外の諸要因がありその中では国内要因とくに経済政策運営の問題が重要当面の見通し : 内政の安定により景気はごく緩やかに回復すると予測するものの政治の展開次第で上振れ下振れの双方向のリスクがある対外ポジションは堅固であり国際収支危機発生の可能性は低い長期見通し : 成長のポテンシャルの阻害要因である構造問題の早期是正が期待できないため低成長が続くご静聴ありがとうございました本資料は筆者が信頼できると思われる情報ソースから入手した情報データをもとに作成したものですがここに記載された情報の正確性安全性を保証するものではありません意見に関わる部分は筆者の個人的見解を述べたもので筆者が所属する団体の見解ではありません 16

現代資本主義論

現代資本主義論終章世界的金融危機と薄氷の帝国アメリカ第 1 節 2008 年秋以降の世界的金融経済危機と危うい循環 (1) 世界的金融経済危機の発生 (a) サブプライムローンの行き詰まりケースシラー 20 都市住宅価格指数 220 200 180 160 140 120 100 80 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 2006 年半ば住宅価格低下住宅価格上昇に依存した景気上昇にブレーキ

ブラジル政治 経済の 現状と今後の展望 桑原小百合公益財団法人国際金融情報センター 2016 年 7 月 15 日 1

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