平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果発表会 資源ビジネスの最新動向 資源メジャーの業績レビュー 年 5 月 29 日調査部金属資源調査課 佐藤功一

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1 平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果発表会 資源ビジネスの最新動向 資源メジャーの業績レビュー 年 5 月 29 日調査部金属資源調査課 佐藤功一

2 報告内容 1. 世界の主要企業と資源メジャーの比較 2. 資源メジャー各社の決算動向 3. 中国と鉄鉱石 ( ブラジル vs. 豪州 ) 4. まとめ 1

3 平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果報告会 資源ビジネスの最新動向 ~ 資源メジャーの業績レビュー 213~ 世界の主要企業と資源メジャーの比較

4 世界の成長企業と資源産業の比較 リーマンショック前後 213年まで 資源産業はどのよう な成長路線を歩んできたのだろうか 注1 バブルのサイズ 当期純利益 非支配持分控除後 注2 財務データの は7年間のCAGR ただし BHPは6年分 売上高 U$25b vs. U$17b (38%) 当期利益 U$ 3b vs. U$ 37b (48%) 自己資本 U$15b vs. U$124b (43%) 25 F U$37b Total Asset (U$ Billion) 15 VS. F FY1 5 FY9 FY7 U$3.5b % 1% 2% 売上高 U$6b vs. U$66b (2.1%) 当期利益 U$15b vs. U$11b ( 6.7%) 自己資本 U$38b vs. U$7b (13%) F FY8 3% 4% 5% ROE iphone ipad などの新たなデバイスと アプ リ itunes などの囲い込みソフトの組み合わせ により 携帯電話やPCのあり方を一変させた 一般的 なデバイス事業と異なり 価格を下げずに売れる仕組 みを構築した事で 価格変動に強い耐性を持つ 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 Total Asset (U$ Billion) F F U$11b FY1 FY9 FY8 FY7 U$15.4b 5 % 1% 2% 3% 4% 5% ROE この期間における資源メジャーの成長軌道はアルファ ベットの Z を逆に書く動きに特徴がある つまり 価格変動が大きく 増やした資産が必ずしも 収益に貢献しないので ROEが前後しながら 資産の 増加分だけ上に伸びていく 収益は縮小拡大を繰り返 して不安定 3

5 世界の主要企業の事業規模と経営効率 資源バブルが最盛期の頃 資源メジャーは魅力的な投資対 象として輝きを放っていた 7年度決算 バブルのサイズ 当期純利益 非支配持分控除後 1, 9 8 GE Total Assets (U$ Billion) Toyota Berkshire Hathaway 3 Exxon Mobil WalMart Mitsubishi Corp. Google % 5% 1% 15% BHP Rio Tinto Xstrata 2% Apple 25% Vale AAL 3% 35% Glencore 4% 45% 5% ROE 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 4

6 世界の主要企業の事業規模と経営効率 長引く資源価格の低迷は 資源メジャーの経営を著しく毀 損しており 魅力的な投資対象から外れてしまった 213年度決算 BHP BillitonはFY 年7月 213年6月 の数値 バブルのサイズ 当期純利益 非支配持分控除後 1, Total Assets (U$ Billion) GE 6 Berkshire Hathaway 5 Toyota 4 Exxon Mobil 3 Mitsubishi Corp. Vale BHP Apple WalMart Rio Tinto % 5% 1% Google 15% 2% 25% 3% 35% 4% 45% 5% ROE 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 5

7 資源メジャーの多くはリーマン前の資源ブームから現在ま で 継続的 且つ 飛躍的な 成長を実現できていない 売上高と当期利益からみた成長度 世界の大手企業の成長度 7年 13年の年平均成長率 5% Apple 成長 4% 3% 当期純利益 WalMart 1% Berkshire Hathaway MC Toyota % Exxon Mobil 1% GE 2% BHP 3% 資源メジャーについては 売上 高は比較的成長したが 当期純 利益が伴っていない RIO 価格のボラティリティが高い事 が主な原因 Glencore 4% 5% 5% 自動車や小売り 石油等の伝統 的な産業は現状維持に近い微増 だが IT関連のサービス産業は 飛躍的な伸びを記録した Google 2% 停滞 Vale 4% 3% 2% 1% % 1% 2% 売上高と当期純利益のどちらも 成長を遂げた 3% 4% 5% 売上高 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 6

8 株価でみる成長度-1 Index 7 Jan 4, = BHP APP DJI FTSE35Mining FTSE ASX Jan-14 Jan-13 Jan-12 Jan-11 Jan-1 Jan-9 Jan-8 Jan-7 Jan-6 Jan-5 Jan-4 Jan-3 Jan-2 出所 株価データはYahoo Financeを参照 Jan-1 Jan- 7

9 株価でみる成長度 Jan-14 Jan-13 Jan-12 Jan-11 Jan-1 Jan-9 Jan-8 Jan-7 Jan-6 Jan-5 Jan-4 Jan-3 Jan-2 Jan-13 Jan-12 Jan-11 Jan-1 Jan-9 Jan-8 Jan-7 Jan-6 Jan-5 Jan-4 Jan-3 Jan-2 Jan-1 Jan- 8 出所 株価データはYahoo Financeを参照 Jan-1 Jan- 3 Jan-14 3 RIO DJI FTSE35Mining FTSE ASX 6 BHP DJI FTSE35Mining FTSE ASX 6 Jan 4, = Jan 4, =

10 株価でみる成長度-3 Jan 3, = 株式分割 4年は1:3 6年と7年は1:2 6 6 Vale DJI FTSE35Mining FTSE ASX 5 4 May 19, 211 = GLEN DJI FTSE35Mining FTSE ASX 5 4 Jan-14 Jan-13 Jan-12 Jan-11 Jan-1 Jan-9 Jan-8 Jan-7 Jan-6 Jan-5 Jan-4 Jan-3 Jan-2 Jan-1 Jan- Jan-14 Jan-13 Jan-12 Jan-11 Jan-1 Jan-9 Jan-8 Jan-7 Jan-6 Jan-5 Jan-4 Jan-3 Jan-2 Jan-1 3 Jan- 3 Jan 3, = 6 AA DJI FTSE35Mining FTSE ASX Jan-14 Jan-13 Jan-12 Jan-11 Jan-1 Jan-9 Jan-8 Jan-7 出所 株価データはYahoo Financeを参照 Jan-6 Jan-5 Jan-4 Jan-3 Jan-2 Jan-1 Jan- 9

11 平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果報告会 資源ビジネスの最新動向 ~ 資源メジャーの業績レビュー 213~ 主な資源価格の動向

12 主な資源商品の価格動向 バルク商品 鉄鉱石は横ばいから下落傾向 中国の需要に限界が見える一方で 豪州とブラジルの 2 大産地が増産しており 供給過剰で弱含み 一般炭は継続して下落 米炭 ネシア炭の増加で過剰供給気味 U$ per metric ton Iron Ore 62% Fine, Spot CIF Tianjin 115 Index: Jan'12 price = 15 Iron Ore Price Index (Jan 12 Apr 14) 2 Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 5 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr Coal Price (Thermal) 12, btu/lb, < 1% Sulfur, 14% Ash, FOB Newcastle Coal Price Index (Jan 12 Apr 14) Thermal Coal U$ per metric ton Index: Jan'12 price = Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 5 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Source: IMF, Primary Commodity Prices, Monthly Dataset 11

13 主な資源商品の価格動向 ベースメタル 1 銅 アルミ ニッケルのいずれも下落傾向 ニッケルはインドネシアによる鉱石禁輸措置の発動及び露 / ウ情勢の緊迫化による値上がり兆候が見られる U$ per metric ton 12, 1, 8, 6, 4, 2, Metal Price-1 ALM Copper Aluminium: LME Spot, 99.5% purity for CIF UK port Copper : LME Spot, Grade-A for CIF European port 6,673 1,81 Index: Jan'12 price = 15 Price Index-1 (Jan 12 Apr 14) ALM Copper Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 5 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 6, Metal Price-2 LME Spot, Melting grade for CIF European port Nickel Price Index-2 (Jan 12 Apr 14) Nickel U$ per metric ton 5, 4, 3, 2, 1, 17,373 Index: Jan'12 price = Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 5 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Source: IMF, Primary Commodity Prices, Monthly Dataset 12

14 主な資源商品の価格動向 ベースメタル 2 亜鉛 鉛ともに横ばいで推移 Metal Price-3 Lead Zinc Price Index-3 (Jan 12 Apr 14) Lead Zinc 5, Lead: LME Spot, 99.97% purity for CIF European port Zinc : LME Spot, 98% High grade U$ per metric ton 4, 3, 2, 1, 2,87 2,27 Index: Jan'12 price = Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 5 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Source: IMF, Primary Commodity Prices, Monthly Dataset 13

15 主な資源商品の価格動向 貴金属 パラジウムは露 / ウ情勢の緊迫化による供給不安から値上がり傾向 U$ per troy oz 2,5 2, 1,5 1, 5 Precious Metals Platinum Palladium Gold Pt & Pd: LPPM Monthly Ave Gold: LBMA AM fix Monthly Ave 1,431 1, Index: Jan'12 price = 15 Price Index (Jan 12 Apr 14) Pt Pd Gold Jan-99 Jul-99 Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 5 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Source: IMF, Primary Commodity Prices, Monthly Dataset 14

16 主な資源商品の価格動向 エネルギー資源 米国のガス価格は底を打って反転 16 Crude Oil Price Brent Dubai WTI Crude Oil Price Index Brent Dubai WTI U$ per barrel Index: Jan'12 price = Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 5 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 U$ per MMBTU Natural Gas Price NG-1 NG-2 NG-3 NG-1: Russian NG border price in Germany NG-2: Indonesian LNG in Japan NG-3: NG spot price at Henry Hub Index: Jan'12 price = Natural Gas Price Index (Jan 12 Apr 14) NG-1 NG-2 NG Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Source: IMF, Primary Commodity Prices, Monthly Dataset 15

17 平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果報告会 資源ビジネスの最新動向 ~ 資源メジャーの業績レビュー 213~ 資源メジャー各社の決算動向

18 13年度決算説明後 WSJのインタビューにて Rio Tintoは鉄鉱石への利益依存が9%を超えている 世界的に供給が増える一方 中国の需要は減退していくのでは と聞かれ サム ウォルシュCEO 出所 Bloomberg News We are what we are. You can t turn back history, and if having too much iron ore is a problem, then it s not a bad problem to have. 鉄鉱石の収益でサバイバル競争に臨んでいるのは他の資源 メジャーも同様 非鉄全般と石炭が全滅している状況下に おいて 当面は鉄鉱石の稼ぎに依存せざるを得ない Rio Tintoに限らず 鉄鉱石を主力とする資源メジャーの13 年度決算に共通する状況と言える これが当社の姿なのだ 鉄鉱石事業が過大である事を問題視し ているようだが それは当社にとっては 悪い問題ではない 17

19 13年度決算の全体感 生産量 販売量 拡張や新規の立ち上がりが貢献 売上と営業利益 市況下落により 数量増分は相殺 当期利益 営業費用削減と減損縮小が貢献 配当 不調な決算を反映した株主対策 増収増益の配当増ではない 事業別でみると 非鉄全般と石炭の収益は価格下落により 前年比で更に悪化 各社ともに軒並みEBIT で赤字 EBITDAで赤字のケースもあり EBITの大半を鉄鉱石が支える 営業費用削減 資産売却 ノンコア事業 CAPEX抑制の3本柱による緊縮財政を実行中 キャッシュ に困っている訳ではなく 社内の規律を取り戻す事が第一義 副次的に株主へ経営努力をアピール CAPEXは過去の大型グリーン案件が完工時期を迎え 基本的には自然減のフェーズ 211年 212年 が開発費支出のピーク 市況が改善するまでは 収益貢献の蓋然性が高いブラウン案件が今後の投資 の中心となる いずれにせよ 営業CFの範囲内での投資が大前提 その意味でも 鉄鉱石の営業CFが 重要な意味を持つ 一言で表すと 中国の鉄鉱石需要が最後の砦 18

20 売上と収益 (How to read?) サンプル 1 売上高 A B C D U$ mil 5 4 事業セグメント毎の売上高 3 2 調整後 EBITDA A B C D U$ mil 事業セグメント毎の EBITDA 事業売却による損益や減損を除く調整を行ったもので 定常時における営業 CF* に近い数字となる この段階で赤字の事業は営業 CF がマイナスの可能性もある *WC 前 2 Y1 4 Y1 4 EBIT U$ mil 事業セグメント毎の EBIT 通常の減価償却費及び当期限りのノンキャッシュ費用 ( 減損等 ) を差し引いた利益 金利収支と税引前の営業利益に特損特益を調整したもの A B C D Y1 3 事業売却損益と減損 A B C D U$ mil 事業セグメント毎の事業売却損益と減損 当期に実行したノンキャッシュの損益 当期純利益に多大な影響を与える 資源価格の高騰期に開発や買収を行ったため 十分な投資収益を得る前に 価格下落による減損を強いられている Y1 19

21 平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果報告会 資源ビジネスの最新動向 ~ 資源メジャーの業績レビュー 213~ Vale

22 Vale 価格の下落が継続しており 増産効果が出ていない EBIT改善の95%はコスト削減と減損の一巡が背景 為替差損と追徴課税で合計8,4億の特損発生 財務状況 EBIT 売上 収益 NET INCOME 7, 6,946 6, US$ Million 5, 4, 31,247 23, % 3% 31.1% 25.1% US$ Million CAPEX 財務CF M&A 9,4 54 6,339 17, , 8, , , ,496 19,183 16,75 12,647 7,136 8,96 1,165 16,595 15,777 14,792 13,868 2,83 5, Outflow Inflow Outflow Inflow Outflow Y1 Inflow Outflow Y9 Inflow Outflow Y8 Inflow Outflow 15, 4,47 14,371 1, Inflow 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成.9% 1,81 15, 1, 投資CF 事業売却 Inflow 25, 2, 営業CF Y1 Y9 Y8 Y1 % 7.4% 3, 根本的な問題は数量の伸びに比例して 売上が増えていない事にある コ スト削減は相応の結果を出しているが 一方で 限界もある 従い 売上 を増やしていかないと本質的な収益改善は望めないが 増産効果を打ち消 す価格低迷が続いており 早期の回復は厳しい状況 17.2% 9.4% 投資状況 売上は12年度比U$356mと 大きく伸びていないが 費用削減と減損が少 なかった事で EBITでU$7,mの増収効果があった 一方 レアル安に よる為替差損と過去の海外所得に対する追徴課税により U$8,4mの特別 費用が発生した事で 純利益はU$5,511mからU$584mと大きく減少した 31.9% 29.4% 27.8% 1% 5, Y9 1, 8,222 4% 48.2% 2% 15,325 6,49 5,349 Y8 22,885 + U$7,m 17,264 15,542 13,218 1, 22, % 5% 48,5 37,426 3, 2, 6% + U$35m 47,694 47,29 ROE EBIT利益率 収益性 売上 21

23 Vale U$ mil. 売上と収益 SALES 7, 6, 3, U$ mil. 4,712 27,754 Y1 3, 25, 187 2, 4,467 15, 2,814 5,975 5,839 36,416 Fert 35, Other Metals 3, 2,531 Aluminium 25, 2, Ni Coal 15, FeMn 1, Mn Ore 28,137 26,931 Iron ore pellets 5,587 1,73 14 Others Logistics Fert Other Metals 24,3 17,347 3,71 4,467 5, 2,19 1, 2, 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 U$ mil. Logistics 23 Fert Other Metals ,133 3, , Y1 Copper Coal 13,93 32 Aluminium Ni 3,791 18,654 Others ,165 FeMn Mn Ore Iron ore pellets Iron Ore ③ 2, 1, Sales of Assets 1,494 Copper 2, Impairment 3,26 2,298 3,944 5,664 3, FeMn 4, Mn Ore 5, Iron ore pellets 6, Iron Ore 284 1,31 3,621 ② Divestment & Impairment 1, Coal Aluminium Ni 15,754 12,266 1,617 3,816 Y1 ④ 14 コスト削減により U$3,5mの増収効果 4,521 5, 5, 償却後 特損後でみると 結局 鉄鉱石しか儲かっていない Adjusted EBITDA 69 Copper 1,447 U$ mil. 4, Logistics 6, 6,56 15, 3,57 ① Iron Ore 35, 5, 7,938 6,136 EBIT 1, Others 8,118 1,739 2, 1, 販売数量は増加しても 単価が下落 しているので 売上が増加しない 3,322 5, 4, 多角化を図ったが 収益の源泉は依然として鉄鉱石 非鉄と石炭は価格下落により EBITでの収益貢献ゼロ 石炭に至ってはEBITDAでも連続赤字 7, 56 Y1 424 アルゼンチンのカリ鉱石開発の失 敗から発生した累計2,億円規模 の減損を一括処理した事で 過去 4,38 の膿は出し切った 22

24 Vale U$ million 投資戦略 ブラジル鉄鉱石とモザンビーク石炭の拡張に引き続き注力 Approved Budget for Capex during Y14~Y16 CAPEX 887 4% 18, 16, 14, 12, 1, 843 8, 2,973 6, 967 4, 2, 1,347 1,981 4,82 4,179 1,197 9,49 6,79 Y1 Iron Ore & Pellet Logistics 1,252 8,453 Coal Power Plant 452 1,159 3,27 1,813 2,78 Base Metals Steel 8,313 Logistics for Iron Ore 3,13 13% 1,229 5% Total U$23b Coal Logistics for Coal 7,811 34% Copper Steel Energy Y14~Y % Y14B 7,993 35% Fert. Others ブラジルの鉄鉱石 モザンビークの原料炭の2分野へCapexを集中投下 非鉄 銅とニッケル 複数の大型案件 1 12年の総額でU$8,m が操業開始した事で 投資 のピークは過ぎた 肥料 カリ鉱石 リン鉱石 アルゼンチンのカリ鉱石は撤退を決定 総額U$5,9mのCapexを投下予定 のプロジェクトだったが コストオーバーランや税制の変化により 採算性 に乖離が発生した事で 早期撤退を決定 既に投資したU$2,mはサンク コストとして全額減損処理する事で 無益な投資にケリを付けた なお カリ鉱石の開発はブラジル国内の案件に軸足を移しただけで 当該分 野の開発を進める方針に変わりはない 農業大国であるブラジルは肥料の大 部分を輸入に依存しており 国を代表する資源企業であるValeがポジション を伸ばす事に社会的使命があると同社は考えている 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 Pellet 1,697 7% 1,511 7,15 IronOre 26 1% 2, 原料炭のアセットを増やし 鉄鋼市 場での存在感を強めるべく モザン ビークの拡張を急ぐ 全額がブラジルでの鉄鉱石開発に投 下される 特にS11Dは物流設備の 拡張も含めると総額U$2bを投下 現在の3億tを18年までに4.5億tへ 年の主な資産入替 年の主な撤退 中断PJ U$6,mの処理を実行 キャッシュベース 13年度のC/Fに貢献し たのは その一部 アルゼンチンのカリウム鉱山 累計U$2.2bを既に投下 全額減損 U$1,8m Norsk-Hydroの株式売却 U$2,m 伯の物流事業６2.4%を売却 U$1,9m ゴールドの生産物譲渡契約 23

25 生産状況 Vale Mt 35 鉄鉱石の新規投資による増産効果は14年から 豪州の原料炭は生産性改善で大幅増 銅とニッケルは新規投資のランプアップで増産体制に Kt Iron Ore 8, Kt Y1 SE System MW System N System Samarco 2,51 3, 275 3,57 1, Y1 4,513 2,582 2,491 Aus 2, Moatize 2,991 3,565 1,267 1, 732 Y1 Colombia Aus 1, Moatize Nickel (mine production) Salobo Thompson 11 Sossego Tres Valles Sudbury Lubambe Y , Kt , S System 4 5 2,373 Copper (mine production) 15 6, 2, , 5, 15 8 Thermal Coal 5, 7, 3 25 Kt Met Coal 65 V.Bay 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 Y1 Sudbury Sorowako V.Bay Onca Puma 78 Thompson New Caledonia 24

26 平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果報告会 資源ビジネスの最新動向 ~ 資源メジャーの業績レビュー 213~ Rio Tinto

27 Rio Tinto 財務状況 EBIT 売上 収益性 7, 6, NET INCOME 55,171 52,861 売上 5,942 4% 51,171 2, 1, 37.5% 3% 4,262 2% + U$1,37m 2,79 3,676 8,292 4,872 7,912 5,835 3, % 2.6% 17.8% 15.5% 11.2% 11.1% 1% 14,238 14,141 11, % 21.3% 4, 3, 8.% % 4.7% 6.5% 25, 2, 5, 4,156 2, ,574 5, 9,212 5, ,615 12,573 9,43 2,214 15,78 13,1 4,591 3,423 9,18 M&A 6,324 2,235 18,277 2, ,61 1, Outflow Inflow Outflow Inflow Outflow Y1 Inflow Outflow Y9 Inflow Outflow Inflow Outflow 15, Y8 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 1,336 3,24 14,883 CAPEX 576 4,86 Inflow 13年度は 上場以来初の純損失となった12年度から なりふり構わず 1期で黒字に戻した 事に価値がある US$ Million 売上は12年度比U$229mと 大きく伸びていない 収益の大幅改善は費 用削減 U$1.8b と減損の縮小 U$8.7b によるもの 負債の為替差 損が純利益を押し下げたが 全体としては黒字を確保した 1, 財務CF 投資CF 事業売却 Inflow 営業CF 15, 投資状況 Y1 Y9 Y8 1% 3,28 Y1 Y9 Y8 1, 2,395 ROE EBIT利益率 収益性 + U$229m 6,529 5, US$ Million 主力の鉄鉱石 銅 原料炭の生産増は市況下落で相殺 U$1bのEBIT改善はU$8.7bの減損縮小が中心で 売上は横ばい 26

28 Rio Tinto 売上と収益 注 各数値は連結対象外の関連会社分を含む セグメント情報に関連会社の帰属先情報が無いため U$ mil. 8, SALES 販売数量は増加しても 単価が下落しているの で 売上が殆ど増加しない ① 3, 3,47 5,446 7,797 U$ mil. 3,654 7,45 7,634 14,422 11,313 2, 1, 23,582 Y1 3, 2, 15, 1, 5, 1,932 29,475 1,712 12,17 12,463 24,279 25,994 2,165 8,283 14,194 12,131 Copper Iron Ore 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 1, ④ Dia & Other Coal 1, Copper Aluminium Iron Ore U$ mil. 2,232 2,299 4,499 3,56 2,287 1,252 1,847 1,37 1, ,75 1,894 16,677 Y1 21,333 Impairments 15,679 17,442 Others Dia & Other Coal 1,275 Aluminium Iron Ore ③ Divestments 274 1, , 7,531 9,766 Oyu-Tolgoi銅鉱山は 13年に開山し いきな りU$4.7bの減損発生 16,227 1, Alcanおよび モザンビークの石炭 については の処理で漸く出血 が止まったが 今後の市況次第では 追加処理が発生する可能性も 15, 2, 1,85 Copper Impairment & Divestment 5, ② 非鉄と石炭は11年以降 価格下落に より 利幅が大きく減少している 5, 15,815 4,197 2, 15, Others 2,787 15, Y1 Coal 1,53 1, 2, Dia & Other アルミと石炭は赤字が続く 増産で耐え ていた銅も減損で赤字転落 結局 鉄鉱 石に依存する状況に変化はない 5, 25, Others 2,987 3,931 15,717 6,661 4,193 5,454 5,916 4,56 6,62 Aluminium EBIT 25, Adjusted EBITDA 3, 6, 4, U$ mil. 35, 7, 5, アルミは減損処理が終わりに近いが 収益貢献には遠い 銅も減損で赤字転落 オユトルゴイの収益貢献に期待 鉄鉱石の収益に完全に依存 Y1 27

29 Rio Tinto 投資戦略 U$ million CAPEX 2, 投資のピークは12年 13年度以降は 鉄鉱石以外の新規案件を大幅に絞り込む 12年は仕掛案件に対する投資のピークで その大半は 13年にデリバリーされた 拡張が中心 Pilbara 鉄鉱石 Escondida 銅 1,814 1,877 15, 1,392 1,415 1, 2,292 4,455 2,813 3,925 5, 1, ,226 2, , Y1 Iron Ore 7,152 6,814 4,4 Copper Aluminium Energy Diamond Others 新規投資はPilbaraの鉄鉱石拡張が中心 鉄鉱石 23Mtpaから29Mtpaへのインフラ拡張は完了 今後4年間でさらに2% 拡張し 36Mtpaを目指す 輸送と電力のインフラ整備にU$3.5b 15年 までの総額 鉱区と選鉱設備の拡張にU$1.7b 非鉄 銅 Escondidaの拡張が中心 17年までのCapex総額はU$2.4bを予定 選鉱工 場の拡張 U$1.4b と選鉱で使う工業用水をサイト内で生産する淡水化 プラント U$1.b 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 出所: 14年2月の投資家向けプレゼン P14 年の主な資産入替 年の主な撤退 中断PJ U$3,5mの処理を実行 キャッシュベース 13年度のC/Fに貢献し たのは その一部 売却 Eagle Nickel Althnalmas Inova ①U$1,15m ②U$ 82m ③U$ 671m ④U$ 373m ⑤U$ 315m ⑥U$ 235m ⑦U$ 81m ⑧U$ 48m Clermont 一般炭 NorthParks Cu-Au Constellium Al Palabora Cu Eagle Nickel Cu-Ni Althnalmas Au Inova Cu-Mo-Au Sebree 一般炭 中断 Oyu Tolgoi Phase 2 28

30 Rio Tinto 生産状況 Iron Ore Mt 鉄鉱石は過去最高の生産量を記録 銅はEscondidaの増産とOyu Tolgoiの初生産が生産増に寄与 25 Kt Met Coal Kt 25, Y1 Hamersley Kt Pilbara JV 3,858 8,815 7,857 7,65 5, 8,967 Y1 Kt Escondida Northparks Oyu Tolgoi 3,285 1, RTCA (Semi Soft) Y Escondida (Sx-Ew) Grasberg 336 Bingham Canyon Palabora 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 RTCM 1, 2,798 19,696 2,375 Y1 22,327 5, RTCA RTCM Al Chained Products 5, ,857 RTCA 1, 15, 564 3, , 15, IOC Copper (mine production) 4 25, 2, Thermal Coal 4, 43,24 39,363 33,83 35,438 3, 2, 1, 9,89 9,94 8,84 3,789 Y1 Alumina 3,823 Aluminium 9,25 3,458 3,546 Bauxite 29

31 平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果報告会 資源ビジネスの最新動向 ~ 資源メジャーの業績レビュー 213~ Anglo American

32 財務状況 Anglo American 売上 収益 EBIT 35, 3, US$ Million 25, 3,58 27,96 26,311 価格下落が増産効果を打ち消している 費用削減は進んでおらず 減損縮小が収益改善の中心 黒字転換するまでの勢いは無く 2期連続で当期純損失 NET INCOME 28,68 売上 29,342 1, 5, 25.8% 21.3% 2% 11,67 8,972 5,215 4,436 6,169 6, % 15.8% 1,599 + U$1,9m 2, ,47 1% 2,16 9.3% 7.2%.8% % 3.% 3.9% 961 Y1 Y9 Y8 1% Y1 Y9 Y8 5, 34.7% 34.1% 3% 2, 15, ROE 39.6% 4% + U$662m 2,858 EBIT利益率 収益性 投資状況 15, 売上は12年度比で2%増のU$662mと 大きく伸びていない 費用は売上増に伴 う 変 動 費 の 増 加 分 売 上 原 価 U$443m が 固 定 費 の 削 減 販 管 費 U$329m と事業売却益の増加 U$128m と相殺され 利益に貢献していな い 結 局 増 収 効 果 U$1.89b の 約 8% は 減 損 の 幅 が 減 少 し た 事 U$1.47b によるもの 2,818 1,68 7, , ,946 6,23 5, ,919 5,959 6,792 6,125 2,42 Outflow Inflow Outflow Inflow Outflow Y1 Inflow Outflow Inflow Y ,362 2,4 Outflow Y ,87 4,67 Inflow (5,) 379 8,65 5,146 1, ,869 1,554 7,97 Outflow 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 5, 3,542 Inflow 根本的な問題は数量の伸びに比例して 売上が増えていない事にある また コスト削減が進んでいない点も大きな課題 事業の中心が南ア 鉄鉱石 石炭 プラチナ ダイアモンド にある事がコスト削減の妨げか US$ Million 1, 31

33 Anglo American U$ mil. SALES 4, 売上と収益 5,375 2,644 2, 1, U$ mil. 2,866 3,522 Y1 EBIT 12, 1, 8, 6, 4, 2, 7,359 5,144 6,612 3,32 6,62 4, ,324 3,722 4,347 7,643 4,28 6,44 5,489 5,688 Others Dia 5,122 5,392 3,447 3,4 3,889 3,396 6,517 6, Nickel Copper T-Coal Iron Ore ④ 4, , 2,65 1,26 4, 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 Copper 2, 2,729 T-Coal 4, 1, M-Coal Iron Ore 3, , ,723 1, ,131 1,572 3,842 4, , ,398 1,46 Others 2,371 Pt ,239 3, Y1 Dia Nickel Copper T-Coal M-Coal Iron Ore Divestment & Impairment 693 1,6 Y1 U$ mil. 2, 4, ,5 Dia Nickel 666 1,613 ③ ニッケル 銅 石炭 プラチナで減損発生 価格下落が続けば さらなる減損の予兆か 1,556 1,99 Others 2,474 5,988 1, , 989 8, 1, ② 売上増の幅は少なく コスト削減の 効果も薄いので 利益が増えない 4, 1,221 1,184 1, ,5 Others 63 1,34 1,977 5, M-Coal Pt 2,798 1, 7,5 Pt 鉄鉱石の収益が落ちている中で プラチナ ニッケルに続き 石炭も赤字転落 Adjusted EBITDA 12,5 2,521 4,66 U$ mil. 15, 2,434 6, ① 販売数量は増加しても 単価が下落しているの で 売上が殆ど増加しない 4,52 3, デビアスの4%株式追加 U$5b は即時の効果無し 非鉄と石炭の不調を鉄鉱石が支えきれなくなっている 鉄鉱石のウェイトが他社より少なく ジリ貧 Sales of Assets Other Special Items 44 Y1 Other Divestments Impairment 32

34 Anglo American U$ million ブラジルの鉄鉱石案件に集中 仕掛中の原料炭と一般炭は継続だが 銅の開発は全面的に延期 ダイアモンドとプラチナは16年以降に本格投資がスタート 投資戦略 出所 13年12月の投資家向けプレゼン CAPEX 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1,11 1,659 1,195 Y1 Iron Ore & Mn T-Coal 1,214 1,57 1,53 Copper Pt 68 1, Nickel Diamond 1,5 1,11 2,139 2,517 Nb & P Others ブラジルの鉄鉱石 豪州の原料炭 コロンビアの一般炭 既存事業の維持費用で 平均U$2.5bは必要 Met-coal ブラジルの鉄鉱石にCapexを集中投下 Minas-Rio ブラジル AAL% 鉄鉱石26.5Mtpa GF 総額U$8.8bの大型投資 13年までにU$5.6bを拠出 進捗84% 遅延とコス ト増の原因となった建設関連の許認可遅延は13年中に全て解決 14年末の操 業開始予定は固い 従い 残CapexのU$3.2bの大半は14年に集中投下される Grosvenor 豪 AAL% 原料炭5Mtpa GF 11年12月にU$1.7bの予算で開発スタートしたが 鉱区設計の変更でU$1.95b にコスト増加 現在までの投下金額は不明だが 16年の初生産なのでCashOutのピークは15年以降 Cerrejon P4 コロンビア AAL33% 一般炭8Mtpa拡張 BF 32Mtpaの生産量を8Mpta拡張し 4Mtpaとする計画 港湾を含むデボトル中 心 15年末のフル生産を予定 承認CapexはU$1.8b前後 現在までの投下金 額は不明だが 15年末の生産開始なので Cash-Outのピークは14年 15年 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 営業CFはU$6,m U$6,5mで推移しており 市況がさらに悪化しなけれ ば14年もこのレベルの営業CFは入る 既存事業 SIB: Stay in Business の 維持に平均してU$2,5mを投下しているので 新規開発に使えるCAPEXは U$4,m前後 従い 借入をしない限り この先数年の新規投資は14年 16年にフル生産の デリバリーを迎える3件の大型投資が最優先される 次グループは16年 18年 のフル生産で進めているボツワナのダイアモンド鉱区拡張 U$3b で イン フラ整備などの周辺工事から徐々にスタートしている 年の主な資産入替 年の主な撤退 中断PJ ノンコア資産の新たな売却は無い Pebble銅鉱山 米AK州 の開発 から撤退 U$311m.の減損 Michiquillay銅鉱山 チリ の開 発を延期 U$337mの減損 33

35 Anglo American Mt 生産状況 Met Coal Kt Iron Ore 銅はコジャワシの生産性改善による6%増産が全体貢献 Ptは鉱区のリストラによる生産増がストによる減産と相殺 ダイアモンドの倍増は持分生産の増加 4% 85% が背景 Kt, 2, 8, ,683 1, , Sishen Kt Kolomela Can S.Africa , 1, Y1 AAS 263 Collahuasi 275 AAN 15, 1, 1, ,492 1,481 1, ,751 11,549 11,1 14,46 13,426 12,971 12,53 21,612 16,328 17,132 17,31 36,43 4,355 39,925 39,559 Y1 S.Africa-Dome, ct Pt & Pd (mine production) 1,597 2, 2, 3 Y1 1,6 16,971 16,287 13,253 Aus, Toz Copper (mine production) Thabazimbi 7 6 6, 4, 14,71 5, 868 1, 5 Y1 Thermal Coal 25, 881 5, 5 S.Africa-Exp Aus Columbia Diamonds に行ったDeBeersの45%株式 取得により 持分生産量は4%か ら85%に増加したが DeBeers全 体の生産量としては減少傾向 , ,999 5,15 5,896 2,516 2,125 1,913 Y1 9, From PGM 出所 該社アニュアルレポートからJOGMEC調査部が作成 Y1 Pt Pd DBCM Debswana Namdeb 2,971 DB Can 34

36 平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果報告会 資源ビジネスの最新動向 ~ 資源メジャーの業績レビュー 213~ 中国と鉄鉱石 ( ブラジル vs. 豪州 )

37 増加する鉄鋼生産に対して 国産の鉄鉱石生産量が追い付 かず 大量に輸入する構造となっている 世界の鉄鋼と鉄鉱石 世界の銑鉄生産量 Mil. Ton 1, 1, Y Y5 Y9 Y1 ROW Aus Poland Turkey S. Africa Holland UK Belgium Italy France Germany Brazil Canada US Taiwan Korea India Ukraine Russia Japan China 世界の鉄鉱石輸入量 ROW Mil. Ton Turkey 1, Poland 1, Russia US Holland 8 UK 6 Italy Belgium France Germany MEs Korea Taiwan 7 Japan Y Y5 Y9 Y1 China 世界の鉄鉱石生産量 Mil. Ton 中国の鉄鉱石生産量はFe:62%で換算した数値 2, ROW Venezuela Sweden 1,5 Canada US 1, Y Y Y9 Y1 52 6% S. Africa Ukraine Russia India China 394 世界の銑鉄生産量 に占める 中国の生産量シェア Brazil Aus 出所 銑鉄生産量はWorld Steel Association その他は各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成 世界の鉄鉱石生産量 に占める 中国の生産量シェア 15% 世界の鉄鉱石貿易量 に占める 中国の輸入量シェア 6% 成長率 Y のCAGR 中国の銑鉄生産量 14.4% 中国の鉄鉱石生産量 7.6% 国内生産が追い付いていない 中国の鉄鉱石輸入量 21.8% 輸入品の急増で対応している 36

38 中国の鉄鉱石 現状 中国の鉄鉱石輸入量に対して 豪州とブラジルはCatchUpするものの 新興勢力の伸びを許している 世界の鉄鉱石輸出量 Mil. Ton 1, ROW Venezuela 1, Ukraine Russia Y 239 Y5 Mauritania S. Africa Canada India Y9 Y1 524 Brazil Aus 中国の鉄鉱石輸入量 豪州の対中輸出量 ブラジルの対中輸出量 南アの対中輸出量 インドの対中輸出量 中国の鉄鉱石輸入量 EM6 Mil. Ton Mil. Ton 21.8% 21.9% 22.2% 14.5% 9.7% EM6の対中輸出量 Others EM6 165 India Brazil Y Y5 Y9 Y1 出所 各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成 S. Africa Aus 需要を供給が的確にキャッ チアップしている 成長率 Y のCAGR 8 7% 成長率 Y のCAGR 中国の鉄鉱石輸入量 1, 中国の鉄鉱石輸入量 に占める 豪州とブラジルのシェア 7% Sweden 8 世界の鉄鉱石輸出量 に占める 豪州とブラジルのシェア % Mexico Y Y Y Y Chile Peru M'sia Indonesia Iran 37

39 中国の鉄鉱石 予測 中国の鉄鉱石動向 過去 現在 Mil. Ton 1, 自国生産量 鉄鉱石消費量 62%Fe 輸入依存度 49% 8 6 鉄鉱石輸入量 注 中国産の鉄鉱石生産量は 欄外の計算式で求めた数値を採用 1, メインターゲットは中国産原料 Fe62%換算4Mtpa 66% Mil. Ton 1,15 8% 67% 1,6 7% 1,4 6% 1, 5% 1, 4% 8 3% 6 2% 4 1% 55% % 36 4 中国の鉄鉱石動向 予測 7 Y Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Y6 Y7 Y8 Y9 Y1 % 輸入品への切り替えがどこまで進むか 7% 1,15 6% 944 5% % 3% % 1% Y14 Y15 輸入品の自然増 Y16 Y17 Y18 Y19 % Y2 国内品の置き換え 豪州とブラジルが狙っている本丸 4 45Mtpa 23 出所 各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成 8% 1,4 67% 5 4 注 中国産鉄鉱石の生産量 銑鉄生産量 4%炭素 62%Fe 鉄鉱石消費量 輸入鉄鉱石量 輸入依存度 Mil. Ton ROMの平均品位が16~18%と低く PFとして使用す るための選鉱コストが豪州やブラジルよりも余分に 掛かる 中国企業が出資する海外案件 資源メジャーとのJV ではなく独自出資の案件 との競合は 自国生産量 鉄鉱石消費量 62%Fe 12年実績に対して 銑鉄生産量と輸入鉄鉱石の成長を3%p.a.で試算 中国の鉄鉱石 中国の鉄鉱石は鉱体の賦存深度が数百mと深く 採掘 コストが高い 豪州などは数十mが一般的 鉄鉱石輸入量 Y 当然取るべき部分 15 16Mtpa Y15 Y16 Y17 Y18 Y19 28 Y2 38

40 鉄鉱石の価格① ブラジル産と豪州産のCIF価格に大きな差は見られない Iron Ore >>> CIF China (Brazil vs. Aus) 同レベルのCIF価格競争が求められている U$ per dry mt Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 2 CIF China from Brazil 出所 各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成 CIF China from Aus 39

41 鉄鉱石の価格② 輸送距離の違いから 輸出国から中国までの海上運賃には 大きな差がある Iron Ore >>> Freight (Brazil vs. Aus) 同じレベルのCIFであれば フレイトが安い方が高いFOBを享受できる 言い換えれば 安いフレイトを出せる方が CIFの競争優位性を持ってい るという事 U$ per dry mt Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 2 Freight (Brazil to China) 出所 各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成 Freight (Aus to China) 4

42 鉄鉱石の価格③ FOBで比較すると ブラジルは豪州よりも常に安い Iron Ore >>> FOB (Brazil vs. Aus) ブラジルはフレイトが高いので 豪州と同じレベルのCIFに合わせる ために 安いFOBを余儀なくされている 18 U$ per dry mt Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 2 FOB Brazil for China 出所 各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成 FOB Aus for China 41

43 鉄鉱石の価格④-1 ブラジル産のCIFは海上運賃が占める割合が大きい FOBに対する値下げ圧力が大きい U$ per dry mt Iron Ore >>> FOB Brazil vs. CIF China 9% 18 8% 16 7% 14 6% 12 5% 4% 8 3% 6 2% 2 1% % Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 4 FOB Brazil for China 出所 各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成 (Freight) Freight share in CIF 右軸 42

44 豪州産のCIFは海上運賃の占める割合が少ない ブラジル産よりも高いFOBを享受できる ブラジル産よりも潜在的競争力が強い 鉄鉱石の価格④-2 U$ per dry mt Iron Ore >>> FOB Aus vs. CIF China 9% 18 8% 16 7% 14 6% 12 5% 4% 8 3% 6 2% 2 1% % Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 4 FOB Aus for China 出所 各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成 (Freight) Freight share in CIF 右軸 43

45 Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 U$ per dry mt 鉄鉱石の価格⑤ Valeの販売量の65%は極東向けであり 海上運賃の低減か ら得られる利益は大きい Freight Difference (extra freight cost from Brazil) 運賃の差額分 ブラジルは利益を取り損ねている 出所 各国の貿易統計からJOGMEC調査部が作成

46 アジア向けCIF価格の構造 ブラジルは 運賃の差 を自助努力で埋め FOB の改 善を図る事で 主戦場での収益改善を狙う 同レベルのCIFで勝負 競争優位性の源 出所 JOGMEC調査部 収益の減少 45

47 アジアの鉄鉱石を巡る海上物流 中国の需要増をより多く手にできるのはどちらか 18% 48% 17% Ponta da Madeira 11,海里>>>36日 214年Q3から 運用開始 12% スループット 6百万t/Y Cape Lambert 3,5海里>>>12日 市場までの輸送距離が遠いので 豪州よりも海上運賃が高くなる つまり ブラジルのFOB価格は豪州よりも安くなる Valeの手取りが減る 4万t級のVLOC船を導入する事で輸送コストの低減策を導入 しかし Valeの価格支配力が強くなる事を好ましく思わない中国は 現在のところVLOC の入港を許可していない そのため Valeはマレーシアに中継基地を建設 14年Q3から 本格運用がスタートする 出所 JOGMEC調査部 Valemaxが入港可能な港 13年の販売先シェア 46

48 参考 Valemax??? 7 634m アジア市場を攻略するための超大型鉄鉱石専用船 W杯で使用するサッカー場 213年末のValemaxフリート 19隻 自社所有 16隻 長期傭船 3.5面分 m 鉄鉱石の積載量 333m 3m 25 KT 296m 28m 19m 36m (LOA) 高さ m 5 4 KT 65m (Beam) 出所 船舶のイラストはWikipediaから 建造物のイラストはSkyscraperPage.comから引用 15m x 68m 47

49 平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果報告会 資源ビジネスの最新動向 ~ 資源メジャーの業績レビュー 213~ まとめ

50 まとめ 資源価格の上昇と増産効果が合わさった 1 年 ~11 年が各社とも好決算のピーク 資源価格の反落より 2 期連続で減収減益 売上減少 生産コスト上昇 減損費用 利益に対して資産が重く ROE が低下しており 投資対象としての魅力が後退 (Apple 等と比較した 投資効率 では劣るが 資源メジャーの財務体質自体は依然として強固 ) 無駄の排除 (Strict Financial Discipline) により 筋肉質な体型への移行途上にある ノンコア資産の売却 CAPEX 抑制 人件費の削減 ( 無人化操業の強化等 ) 積極的な多角化 (Diversification) から 原点回帰へ 鉄鉱石に依存する構造が強くなる 即ち 中国の景気に依存する構造がますます鮮明に 中国の成長はどこまで続くのだろうか? 49

51 平成 26 年度 ( 第 1 回 ) 金属資源関連成果報告会 資源ビジネスの最新動向 ~ 資源メジャーの業績レビュー 213~ 参考資料

52 世界生産に占める資源メジャーのシェア/212 Iron Ore バルクコモディティ 鉄鉱石 原料炭 一般炭 Vale % ROW % Unit: Mt BHP % Met-Coal ROW % RIO % BHP 161 8% AAL 26 1% AAL % RIO % Xstrata % Vale 5. 1% Other China % Unit: Mt Thermal-Coal AAL % Xstrata % ROW 2, % Other China 2, % BHP 7.3 1% Unit: Mt 出所 各社アニュアルレポートおよびBREE, Resources & Energy Stats. 213からJOGMEC調査部作成 51

53 ベースメタル 銅 アルミ 鉛 亜鉛 ニッケル 世界生産に占める資源メジャーのシェア/212 Alumina Aluminium Copper RIO 3,456 7% Unit: Kt RIO 9,94 11% ROW 53,181 57% ROW 31,227 68% Unit: Kt XTA 239 5% Lead BHP 1,91 2% BHP 4,493 5% GLEN 1,379 1% VALE 256 GLEN 26 1% 2% Unit: Kt BHP 216 4% Zinc XTA 1,6 8% GLEN 68 1% GLEN 465 4% Vale 222 1% ROW % BHP 113 1% Unit: Kt Unit: Kt 出所 各社アニュアルレポートおよびBREE, Resources & Energy Stats. 213からJOGMEC調査部作成 RIO 549 AAL 3% 525 3% Nickel ROW 9,237 68% ROW 4,294 82% BHP 1,163 7% XTA 758 4% ROW 7,615 45% Unit: Kt GLEN 33 2% BHP 156 7% AAL 52 2% XTA 74 3% 52

54 レアメタル マンガン コバルト モリブデン 貴金属類 金 プラチナ パラジウム 世界生産に占める資源メジャーのシェア/212 BHP % Mn Ore *世界生産量はUSGS, Mineral Commodity Summary 213から引用 Cobalt AAL % Molybdenum GLEN % ROW 125 5% Vale 2.4 5% ROW % *世界生産量はUSGS, Mineral Commodity Summary 213から引用 ROW % Vale % Unit: Kt Unit: Mt Gold Barrick 7,395 8% Newmont 5,16 5% Anglogold 3,987 4% ROW 62,218 68% RIO 9.4 4% Unit: Kt Platinum *世界生産量はJohnson Matthey社の Platinum 212から引用 ROW 1,361 24% XTA 59 1% AAL 1,48 26% Palladium Vale 251 4% Vale 134 3% Unit:, troy oz Unit:, troy oz 出所 各社アニュアルレポートおよびBREE, Resources & Energy Stats. 213からJOGMEC調査部作成 *世界生産量はJohnson Matthey社の Platinum 212から引用 ROW 1,418 22% AAL % Unit:, troy oz 53

55 その他 ウラン ダイアモンド 世界生産に占める資源メジャーのシェア/212 Diamond Unit:, carats 工業用グレードも含む Uranium ROW 47,462 29% ROW 51,432 41% RIO 13,122 11% BHP 1,454 1% AAL 9,335 7% RIO 9,76 6% BHP 1,496 6% *世界生産量はUSGS, Mineral Commodity Summary 213から引用 出所 各社アニュアルレポートおよびBREE, Resources & Energy Stats. 213からJOGMEC調査部作成 Unit:, lbs of U3O8 54