中国リスクのもうひとつの見方 調査部 要 旨 主任研究員 三浦有史 2 GDP 5 33.125 197 141GDP 79.3 211 154GDP 324.327 LGFVs LGFVs RIM 214 Vol.14 No.53 1
目 次 はじめに 1. 特異な高貯蓄 低消費体質 1 2 3 2. なぜ 貯蓄率が高いのか 1 2 3 3. 高貯蓄体質は改善されるか 1 2 3 4. 資金循環からみた中国リスク 急速な信用収縮は起こるか 1 2 おわりに もうひとつの中国リスク はじめに 1994 213 2 RIM 214 Vol.14 No.53
213 19.6 2.6 local government financing vehicles: LGFVs LGFVs 213 19.62142 http://www.stats. gov.cn/tjsj/zxfb/2141/t21412_5289.html 1. 特異な高貯蓄 低消費体質 (1) 低消費が高貯蓄をもたらす 国民経済計算ベースの比較 RIM 214 Vol.14 No.53 3
Gross Domestic SavingGDP 198 212 2 GDP 5 1997GDP 28 2 GDP GDP 198 2 図表 1 アジア主要新興国の国内総貯蓄 (GDP 比 ) 6 5 4 3 2 1 198 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2 2 4 6 8 1 12 Gross Domestic SavingGDP Final ConsumptionGDP World Bank, World Development Indicators 75 25 85 15 2 GDP (2) 可処分所得の3 割が貯蓄へ 家計調査ベース 4 RIM 214 Vol.14 No.53
図表 2 中国とインドネシアにおける個人消費の動向 198=1 198=1 2,6 6 2,1 5 1,6 4 1,1 3 6 2 1 198 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2 2 4 6 8 1 12 1 198 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2 2 4 6 8 1 12 GDP 25 UN, National Accounts Estimates of Main Aggregates 199 21333.1 199928.6 25 19559.2 197 219927 11525 212 GDP 6,23 197 1 198 198 92 RIM 214 Vol.14 No.53 5
図表 3 都市と農村の貯蓄率と 1 人当たりの貯蓄額 ( フロー ) 35 3 25 2 15 1 5 198 83 86 89 92 95 98 21 4 7 1 13 198 83 86 89 92 95 98 21 4 7 1 13 CEIC 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1989 1984 1999 213 8,932 2,273.9 29 213 6,995 8,8963. 212 3,8 8,65 5864.5 21341 GDP 79.3 1985 6 RIM 214 Vol.14 No.53
35 3 25 2 15 1 5 5 図表 4 所得と消費支出の実質伸び率 ( 前年比 ) 35 3 25 2 15 1 5 5 1 1 1981 84 87 9 93 96 99 22 5 8 11 1981 84 87 9 93 96 99 22 5 8 11 198 CEIC 図表 5 1 人当たりの貯蓄残高 GDP 図表 6 家計の貯蓄額と貯蓄率 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 198 82 84 86 88 9 92 94 96 9822 4 6 8 1 12 9 45 8 4 7 35 6 3 5 25 4 2 3 15 2 1 1 5 19882 84 86 88 9 92 94 96 98 22 4 6 8 1 12 211 212 CEIC CEIC 213 RIM 214 Vol.14 No.53 7
199 (3) 貯蓄をけん引するのは家計 政府および企業部門との比較 211 154 GDP 324.3 27 78 293.2 211 272.31.7 28 211 211 28 55.8 212 1,544 GDP 18 図表 7 部門別の金融資産残高とGDP 比 GDP 35 16 14 12 1 8 6 4 2 3 24.6 25 22. 2 18.6 71.3 13.3 15.6 58.9 15 45.6 31.2 35.7 1 33.5 34.1 41.8 49.5 57.8 5 27 8 9 1 11 27 8 9 1 11 213 8 RIM 214 Vol.14 No.53
図表 8 5 4 3 2 1 13. 28 ~ 211 年の工業企業における金融資産増加に対する寄与度 42.8 42.8 4. 9. + Web 3.8 18.9 7.9 11.1 13.9.1 図表 9 部門別にみた資金の過不足 ( フロー ) GDP 2 15 1 5 5 1 15 2 1992 93 94 95 96 97 98 99 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 CEIC 326.9833 175.8 492 13.8 2,869 53.829.17.1 37.646.416. GDP 1 15 212 16.1GDP 3158.7 11327.7 53 111.6 215 GDP 113OECD 9 RIM 214 Vol.14 No.53 9
211GDP 42.32 1 49.5 62.91.3 1.27.4 7.11.8 図表 1 家計の金融資産の内訳 (211 年 ) 1,48 51.9 28.46.2 6.23.6 1955Central Provident Fund CPF 1 1 213 12 24http://finance.caixin.com/213-12- 24/1621372.html 2. なぜ 貯蓄率が高いのか 1.2.3 1.3 1.8 7.1 213 7.4 62.9 (1) 全ての年齢階層が高貯蓄 3 11 1 RIM 214 Vol.14 No.53
図表 11 中国の高成長と安定性 (198~212 年 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 2 2 4 6 8 1 12 World Bank, World Development Indicators U1982 22 1996 Chamon and Prasad 28 Chamon, Liu and Prasad 21 U 12 211 6 RIM 214 Vol.14 No.53 11
4 35 3 25 2 15 1 5 図表 12 日本と中国の年齢階層別貯蓄率 4 35 3 25 2 15 1 5 26-3 31-35 36-4 41-45 46-5 51-55 56-6 61-65 66-7 -24 25-29 3-34 35-39 4-44 45-49 5-54 55-59 6-64 65-69 7-2 25 21 22 1-1http://www.stat.go.jp/data/kakei/pdf/mikata. pdf 22521 211 64 U U 13 526 31.5 5 26 31.3 U 199 26-31 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.9.8.7.6 図表 13 年齢階層別の可処分所得 26-3 31-35 36-4 41-45 46-5 51-55 56-6 61-65 66-7 2221 1 12 RIM 214 Vol.14 No.53
1996 1,26158.4 2126,839 18.4 2127,5572.4 5,643 15.2 2.5 199 2112 14 図表 14 年齢階層別にみた就学年数と専門技術者の割合 3 25 2 15 1 5 26-3 31-35 36-4 41-45 46-5 51-55 56-6 61-65 66-7 211 1 14 12 1 8 6 4 2 RIM 214 Vol.14 No.53 13
213 15 (2) 高い貯蓄志向 31 16 1.38 1.25 図表 15 都市住民の家計圧迫要因 (212 年 ) 図表 16 都市と農村における貯蓄の所得弾性値 ln 8.5 49.2 56.9 8. y= 1.382x-4.6771 R²=.9984 33.2 7.5 29. 7. y= 1.254x-3.3494 R²=.9284 13.5 6.5 5.2 6. 4.2 1 2 3 4 5 6 5.5 7. 7.5 8. 8.5 9. 9.5 ln 213 1992 CEIC 14 RIM 214 Vol.14 No.53
212 1.211 1731 199222212 18 212 ln 図表 17 31 省 市 自治区の貯蓄の所得弾性値 ln 1 9 8 y= 1.572x-2.888 R²=.5583 y= 1.2228x-3.437 R²=.7742 1 9 8 7 y= 1.28x-3.5583 R²=.6215 y= 2.647x-11.121 R² =.4953 7 6 6 5 y= 1.1544x-2.926 R² =.783 7 8 9 1 11 5 4 y= 1.4259x-4.7181 R²=.5951 3 6 7 8 9 1 ln ln 1992 22 212 CEIC RIM 214 Vol.14 No.53 15
図表 18 都市と農村の所得階層別貯蓄率 4 5 35 3 25 3 1 2 1 15 1 5 3 5 7 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 1 2 3 4 5 1 CEIC 2124,87 7.1 25 6.8 (3) 将来不安 重い医療 教育費 16 RIM 214 Vol.14 No.53
19 213 1994 2125. 36.258.939.3.6512.36 図表 19 都市と農村の消費支出弾性値 Ln Ln 9. 8.5 y=.5286x+ 3.494 R²=.9895 8. 7.5 y= 1.2165x-3.8923 R²=.9474 7. 6.5 y= 1.6786x-8.5672 R²=.9269 6. 5.5 y= 2.252x-12.22 R²=.9712 5. 4.5 y=.8527x-1.3551 R²=.9639 4. 7.9 8.4 8.9 9.4 Ln 7.5 7. y=.417x+ 3.5317 R²=.9817 6.5 y= 1.3484x-5.2233 6. R²=.9724 5.5 y= 1.8353x-9.134 5. R² =.9831 4.5 y= 1.563x-2.655 4. R² =.884 3.5 y= 1.1854x-3.1975 R² =.9839 3. 6.7 7.2 7.7 8.2 Ln 1994 212 CEIC RIM 214 Vol.14 No.53 17
199 13 13 95 14 212 8.5 98.3 15 6.4 212 1,838 24828916 212 2.6 19.6 2.3 1.1 2.3 1.1 212 18 RIM 214 Vol.14 No.53
4.3 22.2 37.4 257.9 31 2 2 33.332.5 28.217 18 16 14 12 1 図表 2 31 省 市 自治区の消費 娯楽 教育 文化 教育支出の関係 ( 都市 ) 6 55 5 45 4 35 8 6 y=.4x+ 5.1925 R²=.429 3 25 y=.5x+ 48.277 R²=.919 4 2 1, 15, 2, 25, 3, 1, 15, 2, 25, 3, 1 1 213 RIM 214 Vol.14 No.53 19
1.8 18212 7,524 6,72 4,16 2,947 1,227 12.322.2 1998 6 64 65 1995 2 11.22 7.9213 2 5 http:// www.xinhua.jp/socioeconomy/photonews/33314/ 1213 54.9 37.2 112121267 213 12 25http://news.xinhuanet. com/politics/213-12/25/c_11871379.htm 1216 http://www.stat.go.jp/ data/kakei/24np/index.htm 13 14 哪 213 29 http://www.gov. cn/213zfbgjjd/content_2365412.htm 1535 213 11 25http:// www.gov.cn/jrzg/213-11/25/content_2534238.htm 16 213 212 21319 http://www.moh.gov.cn/ mohwsbwstjxxzx/s7967/2136/fe b764da f74b858eb55264572eab92.shtml 17 21 213Web 22- http://www.stat.go.jp/data/kakei/longtime/ 18 29 http://finance.qq.com/ a/2983/4179.htm 3. 高貯蓄体質は改善されるか (1) 貯蓄率は低下するかー家計の不安解消に向けて IMF196 2 115 65 GDP.35 2 RIM 214 Vol.14 No.53
IMF 24 Heller and Symansky GDP 55 図表 21 中国の貯蓄率の変化 19971995 1921.6 5. 225.2 6.12252.7 2. 5 45 4 35 21 21 13 14 3 1995 96 97 98 99 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 Gross National SavingGDP IMF,World Economic Outlook Database, October 213 1987 RIM 214 Vol.14 No.53 21
(2) 新たな将来不安 年金は大丈夫か 22 図表 22 都市従業員基本養老保険の所得代替率と移転収入が可処分所得に占める割合 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1995 96 97 98 99 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 1995 99 Web 199977.3 21244.7 2 22 213 6 55 21565 6 22 RIM 214 Vol.14 No.53
21129 212 4.8 21 22 212859 92 23 31 6,484 56 89.347.4 図表 23 都市住民社会養老保険と新型農村社会養老保険の給付額 / 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 213 6,25324.6 4,146 13.5 (3) 日中の貯蓄動機比較 y= 217.26e.278x R²=.4334 2 4 6 8 1 RIM 214 Vol.14 No.53 23
24 図表 24 日本と中国の家計貯蓄動機 211 213 1 45 46 44 1 66 2 23 28 17 2 64 3 22 21 22 3 3 4 2 18 24 4 22 5 18 16 2 5 14 6 11 11 1 6 14 7 9 1 7 7 12 8 5 7 2 8 7 212 25 http://www.shiruporuto. jp/finance/chosa/yoron213fut/ 25 21222 21189.7 85.492.6 45 4 35 3 25 2 15 1 5 図表 25 貯蓄動機の推移 ( 都市 ) 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 21 24 RIM 214 Vol.14 No.53
21281.4 図表 26 分譲住宅の平均販売価格 ( 元 / m2 ) の推移 22 =1 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 22 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 16.4 12.6 7.6 Web 26 3522 212 212 69.58.4 19.1 14.3 2.42. 1.91.8 19 IMF Web http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/213/ 2/weodata/weoselser.aspx?c=924&t=1#sNGSD_ NGDP Heller and Symansky 1997 199539.3 21 199542.1 2 21 21214 24 http://japanese.beijingreview. com.cn/yzds/txt/214-2/2/content_597749_2.htm 22212 214 RIM 214 Vol.14 No.53 25
21 4. 資金循環からみた中国リスク 急速な信用収縮は起こるか (1) 富裕層へ偏る金融資産 LGFVs LGFVs 27 図表 27 資金循環 LGFVs LGFVs 26 RIM 214 Vol.14 No.53
28 LGFVs 27 LGFVs 27 図表 28 2 4 6 4 2 実質預金金利と金利スプレッドの推移 6 199596 97 98 99 21 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 GDP World Bank, World Development Indicatores 213 213 LGFVs 23 LGFVs RIM 214 Vol.14 No.53 27
1 62.9 212 8.8.84.2 1.129 29 61. (2) 中国リスクを展望する3つのポイント 27 U 図表 29 家計の金融資産保有率と総資産の内訳および純資産額 (211 年 ) 5,14 6.9 3,298 39.1 2,476,8 1. 358,477 1. 745 8.8 7,687 91.2 111,714 4.5 3,966 8.6 65.8 8,373 99.2 1,456,961 58.8 123,436 34.4 358 4.2 8,8 95.8 97,333 36.6 24,75 56.9 93 1.1 8,345 98.9 2,375,193 95.9 321,973 89.8 212 28 RIM 214 Vol.14 No.53
214b 21 212 24 212 8.1 6.6 86.7 214 LGFVs RIM 214 Vol.14 No.53 29
3 RIM 214 Vol.14 No.53 Nabar 211 28 LGFVs 213 11 18 LGFVs 296,42 213 LGFVs 213 3.2 12.4 17.9
212 214a LGFVs LGFVs 212 LGFVs 14 15 25 LGFVs LGFVs 23China Economic Planner Pledges Support For LGFV Debt Payments December 31, 213, Deutsche Boerse Group. https://mninews.marketnews.com/index.php/ china-economic-planner-pledges-support-lgfv-debtpayments?q=content/china-economic-planner-pledgessupport-lgfv-debt-payments 24 21231 http://www. gov.cn/gzdt/212-8/31/content_2214223.htm 25China's Local Government Financing Vehicles LGFV : Things You Should Know About China's Local Debt Bomb, September 27 213, International Financial Times http://www.ibtimes.com/chinaslocal-government-financing-vehicles-lgfv- -thingsyou-should-know-about-chinas-local-debt おわりにーもうひとつの中国リスク 212 34.6 18.911.5 6.8 4.4 65.435.3 14.3 16.7 RIM 214 Vol.14 No.53 31
M2/GDP212187.6 4.1 1, 272342 212 6.2 1.1 3.6 4.84.19.8 214b < 参考文献 >. 1998 2. 214 21417SYNODOS JOURNAL http:// webronza.asahi.com/synodos/2143171.html 3. 1979 74 4. 1982 http://www5.cao.go.jp/keizai3/keizaiwp/wp-je82/ wp-je82-222.html 5. 1995 1995 https://www.mof.go.jp/pri/publication/financial_ review/fr_list2/r34/r_34_41_67.pdf 6. JF 1996 32 RIM 214 Vol.14 No.53
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