週刊CX190111昨年初めを100とした指数・「市場サイクルを極める」2.xlsx

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1 週刊 CX ( 商品 ) 発行日 : 2019/1/11 1 シカゴ小麦 NYパラジウム 東京パラジウム シカゴコーン 新潟コシヒカリ 東京コーン 東京一般大豆 NY 天然ガス シカゴ大豆粕 NY 金 東京金 シカゴ大豆 東京灯油 NYヒーティングオイル 北海ブレント価格 NY 銀 東京銀 東京原油 東京ゴム ロンドンコーヒー NY 白金 NY 原油 東京白金 NY 砂糖 シカゴ大豆油 LMEアルミ LME 銅 東京ガソリン NY 銅 NYコーヒー NYガソリン 20.8 昨年初めを 100 とした指数で 最も値上がりした商品は シカゴ小麦で +18.4% 高 次いで NY パラジウム 東京パラジウム シカゴトウモロコシ 新潟コシヒカリと続く 31 品目中 8 品目が値上がりしたが 約 4 分の 3 は値下がりしている 最も値下がりした商品は NY ガソリンの 20.8% となり NY コーヒー NY 銅 東京ガソリン LME 銅となる NY 金は 2.6% 安 NY 原油は 15.2% 安であった 円高 - 1 -

2 2017 年 1 月 4 日を 100 とした指数 ( 株価 ) 1 ブラジルボベスパ インドセンセックス インドネシアジャカルタ総合指数 DOW 平均株価 S&P 豪州オールオーディナリーズ ロシアロイター マレイシアKLSE フィリッピンPSI シンガポールFTSTI 英国 FTSE 台湾加権 フランスCAC タイSETI ベトナムVNI 香港ハンセン 日経平均株価 韓国 ドイツDAX 上海 B 株 VIX 指数 米国 2 年債金利 米国 5 年債金利 米国 10 年債金利 CRB 指数 8.6 世界の株価は 20 市場中上昇したのは 3 市場だけとなっている ブラジルボベスパが +19.3% 高 インドセンセックスは +6.3% 高である 最も値下がりした株式市場は上海 B 株の 20.8% 次いでドイツ DAX の 17.1% 韓国の 16.3% 日経平均株価の 14.2% となる DOW 平均株価は 4.3% 安であった VIX 指数は % 上昇しており 2 年物米国債金利は % 5 年物は +12.8% 10 年物は +11.3% 上昇している - 2 -

3 2017 年 1 月 4 日を 100 とした指数 ( 為替 ) 1 ユーロ / 円 ユーロ / ドル ドルインデックス ドル / 円 タイバーツ スイスフラン ベトナムドン マレイシアリンギ 中国元 インドネシアルピア 韓国ウォン 英ポンド カナダドル 豪ドル / 米ドル インドルピー 南アランド ブラジルレアル ロシアルーブル トルコリラ 44.5 世界の通貨は ユーロ / 円が +8.4% の円高ユーロ安となっており 次いでユーロドルが + 5.2% のユーロ高 ドルインデックスが + 4.0% のドル高 ドル / 円は +3.8% の円高となっている 20 通貨中 5 通貨のみ高くなっており 15 通貨は安くなった 最も下落したのはトルコリラの 44.5% 安で 次いでロシアルーブル ブラジルレアル 南アランド インドルピー 豪ドル カナダドルとなっている - 3 -

4 市場サイクルを極める ( 勝率を高める王道の投資哲学 ) ハワード マークス著 2 なぜサイクルを研究するのか サイクルの中での立ち位置が変わると 勝ち目も変わる 情勢が変化しても投資スタンスを変えないのであれば サイクルに関して受け身の姿勢をとっていることになる 言い換えると 自分に有利な勝ち目を引き寄せるチャンスを見逃しているのだ だがサイクルに関する何らかの見識を生かせば 勝ち目が大きくなった時には投資額を増やしてより積極果敢な投資を行い 勝ち目が乏しくなったときには投資額を減らしてより防御性を高めることができるのだ 投資とは将来の金融情勢に備えることである その定義は単純明快だ 向こう数年に生じる出来事から利益が得られると期待されるポートフォリオを今 組むのである プロの投資家にとっての成功とは 平均的な投資家を上回る利益を上げること 言い換えると 属する市場のベンチマーク ( そのパフォーマンスは他のすべての投資家の行動によって決まる ) をアウトパフォームすることである だがそのような成功を実現させるのは 決して容易ではない 平均的なパフォーマンスを上げるのは極めて簡単だが 平均を上回るのはかなり困難だ 私の投資哲学の根底にある非常に重要な要素の一つは 経済や市場が地政学といった マクロ情勢の未来 に何が待ち受けているかは知りえない という確信だ もっとはっきり言えば 結局のところ ほかの者よりマクロ情勢の未来について多くを知ることができる人はほとんどいない そして 自分の予測がアウトパフォーマンスにつながるのは 他の者より多くを知っている場合だけである ( 他の者より多くを知っているとは 1 より良いデータを持っている 2 手持ちのデータの解析に長けている 3 データの解析結果からどのような行動をとるべきかがわかる 4 行動をとるのに必要な気持ちの強さがある といった要素を意味する 要するに 他の投資家と同じ情報を持ち それを同じ方法で解析し 導き出した同じ結論を同じように実行に移したところで アウトパフォーマンスの達成にはつながらないだろう というのが私の考えだ マクロ情勢の予測によってアウトパフォーマンスを実現したことで知られる投資家は ほんの一握りしかいない かってウォーレン バフェットは 価値ある情報の基準は二つあると話してくれた 1 重要で 2 知りうるものでなければならない と 今日の市場において マクロ情勢がパフォーマンスを大きく左右する役割を果たすことは 誰もが知っている が いわゆる マクロ投資家 は全体的に どちらかといえば月並みな成績を残すにとどまっている これは マクロ情勢は重要ではないということではなく むしろマクロ情勢を把握していかせる人はほとんどいないということを意味している ほとんどの場合 マクロ情勢はただ単に知りえない ( あるいは アウトパフォーマンスにつなげられるほど十分かつ一貫して知ることができない ) のだ だから私は 大多数の投資家に等しく成功をももたらす要因になるとの理由から マクロ情勢の予測を議論から外すことにした もちろん 私自身もその大多数に属する一人だ では アウトパフォーマンスにつながる要因として残るものは何か 細かい要素を上げたらきりがないし 場合によって微妙に異なったりもするが 一般的には以下の三つの点に時間を費やすことが利益につながりやすい方法だと私は考える 知りうること つまり業界や証券のファンダメンタルについて他の誰よりもよく知ろうとする そうしたファンダメンタルズの面から見て 適切な価格でなければ投資しない という規律を保つ 自分たちを取り巻く投資環境を理解し それに適した戦略的なポートフォリオをどのように組むかを決める 最初の二つのトピックについては 証券分析 や バリュー投資 の重要な要素を構成する その要素とは ある資産が将来的に何を生み出しうるのか ( 通常では利益やキャッシュフローで表す ) そうした見通しから今日の資産の価値はどう評価されるのか という点に関する判断である ( つづく ) - 4 -

5 バリュー投資家は何をするのか 価格 と 価値 の間に生じたズレに乗じようとするのである これをうまく行うには 1 資産の本質的価値とそれが時間の経過とともにどう変化していくかを定量化し 2 現在の市場価格が その資産の本質的価値や過去の価格 他の資産の価格 そして資産全般の 理論的に公正な 価格と比較して どうなのかを評価することが必要となる その上で バリュー投資家はそうした情報をもとにポートフォリオを組む ほとんどの場合 特に有用なバリュー投資の条件を満たす資産 つまり値上がり余地が最も大きい あるいは値下がりリスクに対する値上がり余地の比率が最も高い または単に価値がとりわけ高い資産と 価値に対して価格が非常に過小評価されている資産を見極めればよいと思うかもしれない 一般的 または長期的にはそれは正しいと言えるが そこに加えることで利益を生み出しうる要素がもう一つある と私は考える 向こう数年間に市場で起こりそうな事態を視野に入れ それに適するようなポートフォリオを組むのである 私の考えでは ポートフォリオをある時点において最適な形で組むには 攻撃性と防御性のバランスをどのようにとるか決めることが最良の方法である そして そのバランスは その時々の投資環境の変化やさまざまな要素がサイクルの中で位置している場所に応じて 調整すべきである キーワードは 調整する だ 超攻撃的なスタンスから超防御的なスタンスまで 幅広く連続性を持った範囲の中で 投資家の姿勢は変化する 投資額や さまざまな選択肢の間での資金配分 保有資産のリスクの度合いは どれもこうしたスタンスの変化に応じて調整しなければならない 価格が割安になっていれば積極果敢に攻めるべきだし 割高になっていれば手を引くべきのだ ( 以下次号 ) 今後の予想 市場サイクルを極める という本に最初に書いてあることは まず知ることであり できるだけ他の投資家よりその市場について多くのことを知ろうと努力することであり 次に現在の立ち位置を見極めること つまり流れの中のどの段階にあるのかを知ることであり これから流れが続く方向に その流れが強ければ大きく 弱ければ小さく 流れを見極められなければ休むということを言いたいのではなかろうか 休むも相場とはこのことを言うのだろう 現時点は米中貿易協議が 3 月 1 日に向けて進行中であり 楽観的な見通しとなって株価やドルが値上がっているが まだ結論が出たわけではない 反対の結末になれば楽観的な分だけ反落は大きいだろう また 米国政府封鎖問題も見通しがつかない 米国の利上げについてはパウェル議長の柔軟な姿勢は見られるが 米国の景気は悪くなっていないとの発言もある 英国のブレクジットは 15 日に議会に離脱協定案が採決されるが 否決される可能性が高く そうなると 3 月末の期限を延期するか二回目の国民投票を行うか等のさまざまな選択肢が俎上に上っているがどれも未知数である かなり大きな決断が未知数な間は流れは見極められないと判断すべきであろう 掲載される情報は株式会社コモディティーインテリジェンス ( 以下 COMMi という ) が信頼できると判断した情報源をもとに COMMi が作成 表示したものですが その内容及び情報の正確性 完全性 適時性について COMMi は保証を行なっておらず また いかなる責任を持つものでもありません 本資料に記載された内容は 資料作成時点において作成されたものであり 予告なく変更する場合があります 本文およびデータ等の著作権を含む知的所有権は COMMi に帰属し 事前に COMMi への書面による承諾を得ることなく本資料およびその複製物に修正 加工することは堅く禁じられています また 本資料およびその複製物を送信 複製および配布 譲渡することは堅く禁じられています COMMi が提供する投資情報は あくまで情報提供を目的としたものであり 投資その他の行動を勧誘するものではありません 本資料に掲載される株式 債券 為替および商品等金融商品は 企業の活動内容 経済政策や世界情勢などの影響により その価値を増大または減少することもあり 価値を失う場合があります 本資料は 投資された資金がその価値を維持または増大を補償するものではなく 本資料に基づいて投資を行った結果 お客様に何らか 発行元 : 株式会社コモディティーインテリジェンス 東京都中央区日本橋蛎殼町 1 丁目 会社電話 : 会社ファックス メールアドレス : kondo@commi.cc - 5 -

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