Ⅵ マンデル=フレミング・モデル

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えりかむらかわ
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1 Ⅶ マンデル = フレミングモデル ( テキスト第 7 章 ) 1. モデルの設定 (IS=LM=BP モデル ) 2. 固定変動相場制下での財政金融政策 3.UIP を組み込んだ MF モデル 4. 開放経済のトリレンマと為替相場制度に関する両極の解 1

2 文献案内 Mundell,R.(1963/1968), Captal Moblty and Stablzaton Polcy under Fxed and Flexble Exchange Rates, Canadan Journal of Economcs and Poltcal Scence,Vol.29, pp , n Mundel,R.A(1968), Internatonal Economcs, Macmllan Co.,New York, 渡辺太郎箱木真澄井川一宏訳 ( 新版 ) 国際経済学ダイヤモンド社,2000 年. Flemmng,J.(1962), Domestc Fnancal Polces under Fxed and Floatng Exchange Rates, IMF Stuff Papers, Vol.9, pp Frenkel, J. and A. Razn (1987) The Mundell-Flemng Model a Quarter Century Later: A Unfed Exposton, IMF Staff Papers, 34, December, pp Obstfed,M. (2000), Internatonal Macroeconomcs : Beyond the Mundell-Flemng Model, NBER Workng Paper, No. 8369, July. 2

3 MF モデルの歴史的背景開放経済におけるマクロ経済政策が為替相場制度や国際資本移動の程度などの違いによってその有効性が異なることを分析する国際マクロ経済学の伝統的なモデル 1960 年代初等のほぼ同じ時期にマンデルとフレミングによって開発された IS-LM 分析と同様に物価水準が一定のケインズ経済学の枠組みで分析されている ( その意味で短期分析に限定される ) このモデルが開発された背景には 1950 年 10 月から 62 年 5 月まで変動相場制を採用したカナダが景気後退に見舞われた 1950 年代後半に拡張的な財政政策をとった結果為替相場の下落予想から巨額の資本流出に直面し固定相場制に復帰せざるを得なかった歴史的経験がある 3

4 1. モデルの設定 (IS=LM=BP モデル ) IS曲線 : Y = C( Y ) + I( ) + G + CA( S, Y ) + + M LM曲線 : = L( Y, ) P + * BP曲線 : BP = CA( S, Y ) + KA( ) = 0 小国の仮定 ( 資本移動の利子弾力性が ) = 資本移動が完全に自由という仮定 ( マンデル自身の仮定 ) をおけば 3 式は単にとおける = *

5 IS 曲線の形状とシフト要因 (1) 所得 Y が上昇すると輸入が増加して経常収支 CA が悪化 Y が増加右辺の C はそれ以下しか増加しない + 輸入は増加投資 I が増加しなければならないそのためにはが下落したがって IS 曲線は右下がり (Y が増加は下落 ) (2) 自国通貨が増価 (S が下落 ) すると経常収支 CA が悪化自国通貨が増価 ( 円高 ) 経常収支が悪化総需要が減少 IS 曲線は左にシフト自国通貨が減価 ( 円安 ) 経常収支が改善総需要が増加 IS 曲線は右にシフト IS 曲線のシフト円高円安 Y 5

6 BP 曲線の形状とシフト要因 (1)Y が上昇 CA が減少を上昇させて KA を増加 BP 曲線は右上がり (Y が上昇が上昇 ) (2) BP 曲線の左上の領域低い Y と高いが対応黒字領域 BP 曲線の右下の領域高い Y と低いが対応赤字領域である (3) 自国通貨の増価 ( 円高 ) CA が減少 Y の減少 CA を増加 or の上昇 KA を増加 BP 曲線は左上にシフト自国通貨の減価 ( 円安 ) BP 曲線は右上にシフト黒字赤字 BP 曲線のシフト円高円安 Y Y 6

7 資本移動の利子弾力性 (η K ) 4η K =0 3η K =low<η L ΔKA 2η K =hgh>η L +Δ Δ 1η K = KA KA+ΔKA KA 資本移動の利子弾力性 :η K = KA KA 貨幣需要の利子弾力性 :η L = L L 7

8 資本移動の程度と BP 曲線の形状 4 完全非弾力的 ( 完全な資本規制 ) 3 非弾力的 LM 2 弾力的 1 完全弾力的 ( 完全な資本移動の自由 ) IS Y 8

9 2. 固定相場制下での財政金融政策固定相場制下での財政政策固定相場制下での金融政策 IS IS LM LM IS LM LM A B C A BP (=*) B BP (=*) Y 1 Y 2 Y Y 1 Y 2 Y 9

10 2. 固定相場制下での財政金融政策 (cont.) 財政政策政府支出の拡大 IS 曲線の右方シフト金利上昇圧力資本流入 (= 資本収支の黒字 ) 自国通貨増価圧力外為市場で自国通貨売り介入貨幣供給増加 LM 曲線の右方シフト GDP 増加金融政策貨幣供給増加 LM 曲線の右方シフト金利下落圧力資本流出 (= 資本収支の赤字 ) 自国通貨減価圧力外為市場で自国通貨買い介入貨幣供給減少 LM 曲線の左方へシフトバック GDP 不変 10

11 変動相場制下での財政金融政策変動相場制下での財政政策変動相場制下での金融政策 IS IS LM IS IS LM LM A B A C BP (=*) BP (=*) B Y 1 Y 2 Y Y 1 Y 2 Y 11

12 変動相場制下での財政金融政策 (cont.) 財政政策政府支出の拡大 IS 曲線の右方シフト金利上昇圧力資本流入 (= 資本収支の黒字 ) 自国通貨増価貿易収支の赤字 (= 外需減少 ) IS 曲線の左方シフトバック GDP 不変金融政策貨幣供給増加 LM 曲線の右方シフト金利下落圧力資本流出 (= 資本収支の赤字 ) 自国通貨減価圧力貿易収支黒字 (= 外需増加 ) IS 曲線の右方シフト GDP 増加 12

13 その他の結論固定相場制変動相場制金融政策財政政策金融政策財政政策利子率に対して資本移動が完全弾力的 ( 資本移動が完全に自由 ) 利子率に対して資本移動が弾力的 (BP 曲線の勾配 <LM 曲線の勾配 ) 利子率に対して資本移動が非弾力的 (BP 曲線の勾配 >LM 曲線の勾配 ) 利子率に対して資本移動が完全非弾力的 ( 資本移動が完全に禁止 ) 13

14 3.UIP を組み込んだ MF モデル IS曲線 : Y M LM曲線 : P = C( Y ) + = L(, Y ) I( ) + 外為市場の均衡条件 : E S S E=S という静学的期待を仮定すれば外国為替市場の均衡式は * = = 4 となり通常の MF モデルで採用されている IS=LM=BP モデルと全く同じ結論が導かれる G * + + BP( Y, S)

15 3.UIP を組み込んだ MF モデル固定相場制下での財政政策 IS IS LM LM UIP A B C B A Y 1 Y 2 Y S 2 S 1 S 円高円売り介入 M 増加 15

16 3.UIP を組み込んだ MF モデル (cont.) 固定相場制下での金融政策 IS LM LM UIP A A B B Y 1 Y 2 Y S 1 S 2 円安円買い介入 M 減少 S 16

17 3.UIP を組み込んだ MF モデル (cont.) 変動相場制下での財政政策 IS IS B LM UIP B A C C A Y 1 Y 2 Y S 2 S 1 S 円高外需減少 17

18 3.UIP を組み込んだ MF モデル (cont.) 変動相場制下での金融政策 IS IS LM LM UIP A C A C B B Y 1 Y 2 Y S 1 S 2 S 円安外需拡大 18

19 マンデルの結論 Of course, the assumpton of perfect captal moblty s not lterally vald; my conclusons are black and whte rather than dark and lght grey. To the extent that Canada can mantan an nterestrate equlbrum dfferent from that of the Unted States, wthout strong captal nflows, fscal expanson can be expected to play some role n employment polcy under flexble exchange rates, and monetary polcy can have some nfluence on employment and output under fxed exchange rates. But f ths possblty exsts for us today, we can conjecture that t wll exst to a lesser extent n the future. 19

20 マンデルの結論もちろん資本の完全移動性という仮定は文字通りは有効ではないすなわち私の結論は白か黒かなのであってグレイゾーンの領域にあるのではない巨額の資本流入なしにカナダがアメリカとは異なった利子率の均衡を維持できる程度に応じて財政政策は変動相場制下でも雇用政策に何がしかの役割を果たすと考えられるし金融政策は固定相場制下でも雇用および産出量に何がしかの影響をおよぼすことができるしかし今日この可能性が存在するとしても将来それは弱い程度でしか存在しないと推測してよい (Mundel,1963/1968, 邦訳,311 頁 ) 20

21 4. 国際金融システムのトリレンマ実現不可能な三位一体両極の解 : 参考文献 Frenkel, J.(1999), No Sngle Currency Regme Is Rght for All Countres or at All Tmes, NBER Workng Paper, No.7338, September. Obstfeld,M, Shambaugh,J.C., and A.M.Taylor(2004), The Trlemma n Hstory : Tradeoffs among Exchange Rates, Monetary Polces, and Captal Moblty, NBER Workng Paper, No.10396, March. Fscher,S.(2001), Exchange Rate Regmes : Is the Bpolar Vew Correct?, Delvered at the Meetng of the Amercan Economc Assocaton, New Orleans, January 6. Echengreen,B.(1994), Internatonal Monetary Arrangements for the 21st Century, The Brookng Insttuton ( 藤井良広訳 21 世紀の国際通貨制度岩波書店,1997 年 ). J. ウィリアムソン著 ( 小野塚佳光編訳 ) [2005] 国際通貨制度の選択岩波書店. 21

22 Proposton of the MF Model (under the perfect captal moblty) Fxed Exchange Rates Floatng Exchange Rates Monetary Polcy neffectve effectve Fscal Polcy effectve neffectve 22

23 開放経済のトリレンマ (Obstfeld,M.[2004]) (Open-economy Trlemma) At the most general level, polcymakers n open economes face a macroeconomc trlemma. Typcally they are confronted wth three typcally desrable, yet contradctory, objectves: 1. to stablze the exchange rate; 2. to enjoy free nternatonal captal moblty,; 3. to engage n a monetary polcy orented toward domestc goals. 23

24 The Bpolar Vew (Two Corner Solutons) 1. The free captal moblty and ndependent monetary polcy by usng the floatng exchange rate. 2. The free captal moblty and fxed exchange rate by abandonng the ndependent monetary polcy. we cannot but adopt the hard peg or free floatng as the exchange rate regmes under the free captal moblty. In addton, ths vew stresses that ntermedate regmes between hard pegs and floatng are not sustanable. 24

25 実現不可能な三位一体 (Impossble Trnty) Frankel(1999) (c) 完全な資本規制 3 金融政策の独立性 1 為替レートの安定資本移動の自由化両極の解 (a) 完全な変動相場制 2 自由な資本移動 (b) 完全な固定相場制 ( または通貨同盟 ) 25

26 4. 国際金融システムのトリレンマ実現不可能な三位一体両極の解 MF モデルの結論 ( 資本移動が完全に自由であるという仮定 ) 1 固定相場制の下では中央銀行は金融政策 ( 貨幣供給量のコントロール ) を放棄せざるを得ない 2 変動相場制の下で中央銀行は金融政策 ( 貨幣供給量のコントロール ) を達成しうる = 1 為替相場の安定,2 自由な資本移動,3 金融政策の独立性, の 3 つは鼎立しない資本移動の自由化が進むにしたがって持続可能な為替レート制度は (a) 完全な変動相場制 ( フリーフロート ) ( 主要先進国は 1 を放棄 2 と 3 を採用 ) (b) 完全な固定相場制 ( ハードペッグ ) または通貨同盟 ( ユーロ圏では 3 を放棄 1 と 2 を採用 ) しかありえず中間的な為替レート制度 ( ソフトペッグ ) は持続可能ではないという見解 26

27 為替レート制度の両極の解 (Two Corner Solutons, Bpolar Vew) 為替レート制度 (a) を採用しているほとんどの主要先進国では景気回復のため中央銀行が貨幣供給を増加させると ( 政策 3の実施 ) 金利が下落し自国から資本が流出するので ( 政策 2の実施 ), 自国通貨の減価は容認する ( 政策 1の放棄 ) 為替レート制度 (b) を採用しているユーロ圏などでは為替レートの安定を望んでいるので自国通貨の減価を回避するために自国通貨買いの市場介入を行なうであろうが ( 政策 1の実施 ) 自国通貨買いの市場介入は当初の景気回復のための貨幣供給増加という金融政策の効果を打ち消すことになる ( 政策 3の放棄 ) 27

28 トリレンマ命題 = 両極の解は現実的か? 戦後のブレトンウッズ体制 = 2 を放棄 1 と 3 を採用三角形の頂点に位置する (c) 完全な資本規制に相当為替レート制度で言えば両極の解が持続不可能とした中間的な為替レート制度 ( アジャスタブルペッグ ) に相当今なお多くの途上国は貿易と投資の促進するために 1 為替相場の安定を望んでいる他方自国経済の安定と対外経済の制約から自由になるために 3 金融政策の独立性を維持することは望ましいそれならば 2 を放棄 1 と 3 を採用する国際通貨システム (c) を採用せざるを得ないしかし多くの途上国は直接投資など生産的投資に振り向けられる資本流入に対してまで完全な資本規制を採用することは現実的な選択肢とは言えまいこのように考えてくるとマンデル = フレミングモデル国際金融システムのトリレンマ為替レート制度に関する両極の解は ( 一定の強い仮定を置けば ) 理論的には正しいが現実的には中間的な為替レート制度や部分的な資本規制といったさまざまな選択肢があり得る 28

Ⅶ ポートフォリオ・バランス・モデル

Ⅶ ポートフォリオ・バランス・モデル Ⅶ ポートフォリオバランスアプローチ 1. 為替レートモデルの分類と仮定 2. 資本の完全移動と資産の完全代替 3. リスクプレミアムを含む為替レートモデル 4. ポートフォリオバランスアプローチ ( 付論 ) 不胎化介入について Revew 1 1. 為替レートモデルの分類と仮定 Tradtonal Flow Approach Exchange Rate Determnaton