日経225先物：成功の物語

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てるえひろき
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1 日経 225 先物 : 成功の物語

本レポートに掲載された例はいずれも状況を仮定的に解釈したものですあくまで説明のために使用していますこのレポートに記載されている見解は著者自身のみによるものであり CME Groupや付属機関の見解を必ずしも表しているものではありません本レポートおよびその内容を投資の助言または実際に市場で経験した結果として受け取らないようにしてください日本の株価指数先物の国際化今年は

2 本レポートに掲載された例はいずれも状況を仮定的に解釈したものですあくまで説明のために使用していますこのレポートに記載されている見解は著者自身のみによるものであり CME Groupや付属機関の見解を必ずしも表しているものではありません本レポートおよびその内容を投資の助言または実際に市場で経験した結果として受け取らないようにしてください日本の株価指数先物の国際化今年はシンガポール国際金融取引所 (SIMEX)( 現在のシンガポール取引所 (SGX)) の 3 周年の年であり同取引所は SGX 日経 225 先物を用いて日本の株式市場を原市場とした世界初の先物商品を手掛けたパイオニア的存在である関連する画期的な出来事として日経 225 先物は CME グループで 26 年前にデビューした CME グループと SIMEX は 1986 年に提携しアジア発の金融先物取引所である SIMEX でベンチマークである日経平均を原資産とする先物を上場したまたアジア最大の先進国として日本の日経平均株価指数は先物市場において代表的なアジア初の株価指数であったその後レオメラメド会長率いる CME グループは 1984 年に画期的な相互決済制度 (MOS) を共同で提唱して SIMEX との戦略的提携を強化したこれはデリバティブ業界史上で最も早期に成功した取引所の提携の一つであった相互決済制度の持続 3 年以上経ても SIMEX が初めて提携し最長のパートナーシップが存続し MOS は今なお世界中の投資家によって広く使われている MOS の取り決めに基づき日経 225 先物は CME グループの Globex の取引プラットフォームでは 1988 年に取引開始され CME グループ自体は 199 年に日経 225 先物を上場した SGX と CME グループとの提携によりほぼ 24 時間体制での取引が実現し日本株の先物市場が国際化を遂げた現在日経先物は世界中で活発に売買されている過去 1 年間において CME グループと SGX に上場される日経 225 先物の出来高はその前の 1 年間に比べて 4 倍増となり日経 225 先物は立会場から電子取引への移行を完了した図 1:S I M E X のトレーディングフロア先物市場の創設者レオメラメドは先物市場を創設した人物とみなされている CME グループを世界有数の先物市場に発展させ国際通貨市場の創設に果たした同氏の役割は金融市場で伝説的な存在として知られているまた同氏は SIMEX の発展をリードし後にシンガポール証券取引所と Securities Clearing and Computer Services Pte Ltd は合併して SGX が設立された MOS が機能することを立証すれば 2 つの時間帯を接続することで先物取引に大変革を起こせシンガポールに関してビジネスを呼び込めるとわかっていたレオメラメド CME グループ名誉会長相互決済制度 (MOS) について ) CMEグループとSGXとの間で結ばれた特別な取り決めを通じて円建てとドル建ての日経 225 先物取引は片方の取引所でポジションを構築して同じ取引日内にもう片方の取引所において清算することができるそのためトレーダーは 2か所の取引所で取引を執行して自分が選択した時間帯にその取引を清算することが可能だ出所 :SGX 日経平均株価指数について 195 年以降一般に日経平均 ( 日経 225) と呼ばれる日経平均株価指数は日本株式を代表する株価指数として最も広く利用されている多数の金融商品は日経平均に連動されている日経平均は ( 円建ての ) 株価を平均した株価指数で ( 大企業向けの ) 東証一部上場の225 銘柄で構成されており構成銘柄は年一回見直される日経平均は時価総額が約 3 兆ドルに達しておりアジアの株式市場全体に占める割合は 12% 以上世界の株式市場では 4% 以上となっている 1

3 図 2:SGX と CME グループの日経 225 先物の出来高図 3: 日経平均の推移 45 25, Turnover (Million Lots) , 15, 1, 5, SGX CME 出所 :Bloomberg 216 年 8 月 1 日出所 :Bloomberg 216 年 8 月 1 日日経平均の構成銘柄日経平均を構成する大型主力 5 銘柄は現在小売が 1 銘柄通信が 2 銘柄製造業が 2 銘柄で構成されている S&P 5 指数やシンガポールのストレーツタイムズ指数 (STI) とは異なり金融は同株価指数の最大セクターではない日経平均の構成銘柄の 5 分の 4 は消費関連工業 IT ヘルスケアといった 4 つのセクターで占められている国内の経済的な要因に加えて 216 年の日経平均のパフォーマンスはアジアの大半と同じく世界の成長見通しに左右された展開となっている株価は 1 株 5 円のみなし額面に基づき均等加重で日経平均を算出している株式分割などのイベント構成銘柄の除外や追加が生じると株価の均等加重と指数の算出に影響が出る日経平均は市場全体を反映させるように設計されておりそのため特定の業種の組み入れ比率は存在しない日経 225 先物と日経平均連動型の上場投資信託 (ETF) 日本以外で上場される日経 225 先物は高い流動性とアクセスの容易さを投資家にもたらしている SGXとCMEグループで上場される日経 225 先物の1 日の出来高合計は 215 年に23 億ドルに達しており日経平均に連動するETF 上位 5 銘柄の出来高の26 億ドルが少なくみえる日本で上場されるETFの上位銘柄は日経 225 連動型上場投資信託上場インデックスファンド225 ダイワ上場投信日経 225 Next Funds 日経平均レバレッジインデックス連動型 MAXIX 日経 225 上場投信である図 4 に示されるように先物は国外の市場で厚みのある流動性を持ち大規模なポジションの構築や解消を容易に行えるため投資家にとってリスク管理目的で日本の株式市場へのアクセスを狙う投資家にとって最適な手段であるまた先物を活用すればレバレッジを効果的に導入することができるリスクを効果的に管理して自分の見方を実現するためにプロのトレーダーは流動性クロスマージン CME グループと SGX との間の MOS に頼っている実際過去数十年間にわたりこの提携によって生じた流動性は日経平均先物の伸びの原動力だった図 4: 日経 225 先物と ETF の出来高 ( 単位 : 兆ドル ) Top 5 Nikkei ETFs CME Nikkei Futures SGX Nikkei Futures 出所 :Bloomberg 216 年 8 月 1 日 2

4 日経平均を原資産とするデリバティブのエコシステムの拡大とはいえ日経 225 先物オプションは当初取引ピットでオープンアウトクライ方式により売買され顧客のニーズの変化に応じてその後取引方法が進化した今では SGXとCMEグループの顧客はこの商品群に対して通貨や取引所に関する選択肢を持っている円建てとドル建ての日経 225 先物は SGXとCMEグループで上場されており円建てとドル建ての投資で構成されたポートフォリオを保有する投資家に利便性を提供している CMEグループの日経 225ドル建先物ではアセットマネージャーの取組高が成長しているアセットマネージャーの建玉は過去数年間で 4% 以上に達している SGXとCMEグループはともに日経 225のオプションなど補完的な商品も上場し SGX もまたアジア初となる配当指数先物を上場し日経平均を原資産とする様々な商品を提供しているエコシステムに組み込まれた SGX と CME グループ CME グループと SGX で売買される日経 225 先物は日本株式市場へのアクセスを支えるエコシステムに不可欠な部分であり各取引所はその本来持つ強みを活用しているたとえば日経 225 オプションについては市場における高いボラティリティにより投資家のヘッジの必要性が強まったことを背景に SGX の建玉が増加している 216 年 7 月末に SGX の日経 225 の取組高は 1 万枚を突破した図 5: 日経 225 ドル建先物と日経 225 円建先物の建玉明細報告と CME グループの取組高 Net Open Interest Percentage 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% Jun-6 Jun-8 Jun-1 Jun-12 Jun-14 Jun-16 Open Interest Asset Managers Dealers Leveraged Money 出所 :CME グループと市場データ 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 図 5 のチャートは CME グループの日経 225 先物について同じ取引所における 2 種類の通貨建て指数先物の利用状況を示したものであるドル建に対する需要は一般的にアセットマネージャー界によるものであるこれは円建てポジションでショートとロングを構築する投機筋の資金と一致しているこれはクオントスプレッド取引と呼ばれており日経 225 先物に固有のものである採算の合うクロスマージンを実現するには同じ取引所で 2 種類の通貨建ての商品が取引できるようにして十分な流動性を確保する必要がある両方の図においてそれぞれの取組高の増加により明らかになっているように日経 225 への投資に対して先物オプション商品が利用されている Open Interest 6% 14, Net Open Interest Percentage 4% 2% % -2% 12, 1, 8, 6, 4, Open Interest -4% 2, -6% Jun-6 Jun-8 Jun-1 Jun-12 Jun-14 Jun-16 Open Interest Asset Managers Dealers Leveraged Money 3

SGX-CME グループの提携を振り返る図 6:Ng Kok Song(SIMEX の創設会長 ) とレオメラメド 215 年 2 月 1 日の Business Times Singapore によるインタビューシンガポールは先物市場の経験がほとんどなくトレーダー界の意見は一つにまとまっていたそれ以上にシンガポールの官民セクターの高官役員ともにディールの実行に意欲的であった

5 SGX-CME グループの提携を振り返る図 6:Ng Kok Song(SIMEX の創設会長 ) とレオメラメド 215 年 2 月 1 日の Business Times Singapore によるインタビューシンガポールは先物市場の経験がほとんどなくトレーダー界の意見は一つにまとまっていたそれ以上にシンガポールの官民セクターの高官役員ともにディールの実行に意欲的であったそれゆえにシンガポールは私の選択肢となった最後に 198 年代の SGX-CME グループの提携の初期に関するインタビューにおいてレオメラメドが示した考え方をお届けしたい Simex がいつかSGXの一部となりアジアの株式デリバティブの中心地となると私が予見していたのか? 当然予見していなかっただが本質的には我々の提携の成功には東南アジアの金融センターとしてのシンガポールの将来の成長が不可欠であるとは理解していた CMEグループのレオメラメド名誉会長付録 SGXは次世代デリバティブプラットフォームを導入し日経平均を原資産とするデリバティブの取引時間を延長 216 年 1 月末から SGXはデリバティブの取引決済プラットフォームを更新する予定であるその結果 SGX 日経 225 先物オプションの取引時間は午後 4 時 45 分 ( 東部標準時 ) まで延長される予定であるまたブロック取引の登録も午後 4 時 45 分 ( 東部標準時 ) まで延長される今回の機能向上により T とT+1の取引時間帯間の一時中断が45 分間から15 分間に短縮される図 7: SGX 日経 225 先物の新しい取引時間 * 取引時間帯の状況東部標準時説明寄付前 (T) 午後 7 時 15 分 ~ 午後 7 時 28 分マッチングなしの期間注文の入力修正取消は許可取消不可 (T) 午後 7 時 28 分 ~ 午後 7 時 3 分マッチングなしの期間注文入力は許可されるが修正や取消は不可取引時間 (T) 午後 7 時 3 分 ~ 午前 2 時 25 分マッチング期間引け前 (T) 午前 2 時 25 分 ~ 午前 2 時 29 分マッチングなしの期間注文の入力修正取消は許可取消不可 (T) 午前 2 時 29 分 ~ 午前 2 時 3 分マッチングなしの期間注文入力は許可されるが修正や取消は不可 15 分間の一時中断寄付前 (T+1) 午前 2 時 45 分 ~ 午前 2 時 53 分取消不可 (T+1) 午前 2 時 53 分 ~ 午前 2 時 55 分取引時間 (T+1) 午前 2 時 55 分 ~ 午後 4 時 45 分 T+1の取引時間帯はすべて午前 4 時 45 分に終了予定 * 新しい取引時間は導入の前に確認される予定 4

6 インフラ更新によるその他の大きなメリットは業界標準のアクセスプロトコルセルフヘルプ機能の拡張ストレートスループロセッシングの改良等が挙げられる新システムではリスクコントロールシステムが強化され市場参加者は 24 時間体制で取引清算ポジションを管理できるようになる図 8: 新しい SGX デリバティブプラットフォームのメリット業界標準アクセスプロトコルセルフトレード防止機能大量クォート防止新しい SGX 取引プラットフォームは注文入力について OUCH 低遅延のバイナリソケットプロトコルをサポートし注文板 ( オーダーブック ) との最速の非同期の相互作用を実現即時の市場へのシグナルと瞬時のオーダーブックの更新についてはマルチキャストにおいてマーケット別形式で ITCH によりデータをフィード特定の参加者の注文について相互の執行を防止することで意図しない内部取引を回避参加者はセルフトレードを回避するための取引戦略においてプログミングの複雑さの緩和による恩恵を享受マーケットメーカーがエクスポージャーのリスクをより効果的に管理でき枚数の増加や良好なスプレッドで確信を持って気配値を示せる本稿のような経済リサーチレポートをさらに読むまたはメーリングリストに登録するには cmegroup.com/research をご覧ください 5

7 CME GROUP 本社 CME GROUP グローバル拠点 2 South Wacker Drive Chicago, Illinois 666 cmegroup.com シカゴシンガポールヒューストン東京 (3) ニューヨークカルガリーサンパウロワシントン D.C ロンドン香港ソウル CME Group disclaimer 先物取引やスワップ取引はあらゆる投資家に適しているわけではありません損失のリスクがあります先物やスワップはレバレッジ投資であり取引に求められる資金は総代金のごく一部にすぎませんそのため先物やスワップの建玉に差し入れた当初証拠金を超える損失を被る可能性がありますしたがって日常生活に支障をきたすことのない損失を許容できる資金で運用すべきですまたすべての取引が利益になるとはかぎりませんいかなる取引であれ投じるのは運用資金の一部にとどめるべきですどのような法域においても本書に掲載された情報およびあらゆる資料が金融商品の売買金融に関する助言取引プラットフォームの構築預託の催促もしくは受け入れまたはその他あらゆる金融商品金融サービスの提供を目的とした提案案内勧誘であると受け取らないでください本書に掲載された情報はあくまで情報提供を目的としたものです助言を意図したものではなくまた助言と解釈しないでください特定個人の目的資産状況要求を考慮したものではありません本書に掲載された情報に従って行動するまたはそれに全幅の信頼を置く前に専門家の適切な助言を受けるようにしてください本書は目論見書商品開示文書法的助言ではありませんまた特定投資の売買保有を提案するものでも特定サービスの利用利用回避を提案するものでもありません本書に掲載された事項についての法的助言はご自身の法律顧問に相談するようにしてください本書とその内容はシンガポールのいかなる金融当局からも検証承認を受けておりません本書に掲載された情報は無保証で提供されていますいかなる明示的黙示的保証もありませんいかなる誤謬脱漏があったとしても CME Groupは一切の責任を負わないものとします本書にはまた CME Groupもしくはその役員従業員代理人が考案検証試行したものではない情報の掲載リンクもあります CME Groupはそうした情報の正確性完全性を承認しているわけではなくその情報に一切の責任を負うものではありません CME Groupはその情報または提示したハイパーリンクが第三者の権利を侵害していないことについて一切の保証を負わないものとします本書に外部ウェブサイトへのリンクが含まれていても CME Groupはいかなる第三者またはそこが提供するサービス製品にも承認推奨支持保証を与えておりません CME Groupと芝商所は CME Group, Inc. の商標です地球儀ロゴ E-mini E-micro Globex CME およびChicago Mercantile Exchangeは Chicago Mercantile Exchange Inc.(CME) の商標です CBOTおよびChicago Board of Tradeは Board of Trade of the City of Chicago, Inc.(CBOT) の商標です ClearportおよびNYMEXは New York Mercantile Exchange, Inc.(NYMEX) の商標ですこれらの商標は所有者からの書面による承諾を得ない限り改変複製検索可能なシステムへの保存転載複写配布等による使用が禁止されています CME CBOTおよびNYMEXはそれぞれシンガポールではRecognized Market Operator( 認定市場運営者 ) としてまた香港特別行政区ではAutomated Trading Service( 自動取引サービス ) プロバイダーとしてそれぞれ登録されていますまたCMEはシンガポールでRecognised Clearing House( 認定清算機関 ) として当局の規制を受けていますさらに本資料に含まれる情報は日本の金融商品取引法 (1948 年法律第 25 号およびその改訂法 ) が定義するいずれかの外国金融商品市場あるいは外国金融商品市場取引の決済サービスへの直接アクセス提供とみなされるものでもありません CME Europe Limitedは香港シンガポール日本を含むアジアのあらゆる裁判管轄であらゆる種類の金融サービスを提供するための登録または認可を受けておらずまたそのように主張してもいません CME Groupには中華人民共和国もしくは台湾であらゆる種類の金融サービスを提供している関連機関はなくまたその登録認可を受けている関連機関もありません CME Groupには香港証券先物条例に定められた先物取引助言業の登録を受けている関連機関はありません本書およびそこに参考として掲載採用されたあらゆる情報は広告ではありませんまた中華人民共和国内で一般に配布することを意図したものではありません本書はシンガポールでは先物取引のCapital Markets Services( 資本市場サービス ) 免許を有しているまたはそうした要件が免除されている人にだけ配布するためのものです韓国では金融投資サービスおよび資本市場法第 9 条 5 項並びに関連規則でオーストラリア ( 同国登録企業番号 : ) では21 年会社法 ( 連邦法 ) 並びに関連規則でそれぞれ定義されているプロ投資家だけに配布されるものでありその配布には制限があります Copyright 216 CME Group and 芝商所. All rights reserved. Singapore Exchange Disclaimers 本書はいかなる法域であれそこに適用される法令に違反し得るまたはSGXに何らかの登録認可が必要となり得るかぎりそこに所在するあらゆる人団体にも配布する使用するまたはそれで実践させることを意図しておりません本書は売買の提案勧誘をするためのものでもいかなる投資商品の金銭的な助言勧誘をするためのものでもありません本文書はあくまで普及啓発のために発行されていますしたがっていかなる個人の投資目的資産状況特定の要求を解決するものでもありませんどのような投資戦略を実践採用するにしても事前に投資商品の適合性について金融アドバイザーに助言を求めるべきです投資商品には元本割れの可能性を含め大きなリスクがあります投資商品の過去の実績は将来の成績を示すものではありません SGXおよびその関連会社は提供する情報の正確性完全性にできるかぎり細心の注意を払っていますしかしその情報に依存し何らかの損失被害があったとしても ( 直接的間接的結果的損失であれその他あらゆる種類の経済的損失であれ ) その情報の脱漏誤謬不正確性不完全性のいかんを問わず一切の責任を負わないものとします SGXもその関連会社も第三者が提供する情報の内容については一切の責任を負いません SGXとその関連会社は通常業務の一環として投資商品を扱うことがありますしあらゆる取引の相手方になることもあります SGXはシンガポールの金融顧問法 ( 第 11 章 ) に定められたExempt Financial Adviser( 適用外金融顧問 ) です本書の情報は予告なしに変更される場合があります日経平均株価は日本経済新聞社 ( 以下日経という ) によって独自に開発された手法によって算出される著作物であり日経は日経平均株価自体及び日経平均株価等を算定する手法に対して著作権その他一切の知的財産権を有しています日本経済新聞社日経および日経平均株価を示す標章に関する商標権その他の知的財産権はすべて日経に帰属しています日経は日経平均株価を継続的に公表する義務を負うものではなく公表の誤謬遅延又は中断に関して責任を負いません日経は日経平均株価の計算方法などその内容を変える権利及び公表を停止する権利を有しています日経は日経平均株価を対象としたすべての金融商品等に対してそれらを保証するものではなく一切の責任を負いません ED315JA//116

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