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1 原油価格動向とエネルギー関連企業の戦略動向 ~ 構造的要因 地政学リスクを踏まえた価格へのインプリケーション 218 年 2 月株式会社三井住友銀行コーポレート アドバイザリー本部企業調査部 本資料は 情報提供を目的に作成されたものであり 何らかの取引を誘引することを目的としたものではありません 本資料は 作成日時点で弊行が一般に信頼できると思われる資料に基づいて作成されたものですが 情報の正確性 完全性を弊行で保証する性格のものではありません また 本資料の情報の内容は 経済情勢等の変化により変更されることがありますので ご了承ください ご利用に際しては お客さまご自身の判断にてお取扱いくださいますようお願い致します 本資料の一部または全部を 電子的または機械的な手段を問わず 無断での複製または転送等することを禁じております

2 目次 1. 原油価格へのインプリケーション 2 (1) 原油価格の変動要因 3 (2) 中長期 構造的要因 4 (3) 短期的要因 9 (4) 今後の方向性 エネルギー関連企業の戦略動向 12 ( 参考資料 ) 国内石油元売の動向 15 1

3 1. 原油価格へのインプリケーション 2

4 概要参照頁中長期構造的要因P.8 短期的要因 (1) 原油価格の変動要因 原油価格は 需要と供給の両面における中長期 構造的な要因に加え 産油国の地政学リスクや投機資金の流入といった短期的要因によって変動します 原油価格の主要な変動要因 原油価格推移 7 ( ドル / バレル ) 需要 + 経済成長著しい新興国を中心とした石油需要増 P.4 65 供給 OPEC 加盟国 非加盟国の協調減産 P.5 6 需要 自動車の電動化進展に伴う石油需要減 P.6 55 供給 + 米国のシェール開発進展に伴う原油生産量 在庫量増 P.7 5 供給 産油国の地政学リスク P.9 その他投機資金の流入 P /1 17/ /1 ( 年 / 月 ) ( 出所 )CFTC データを基に弊行作成 3

5 (2) 中長期 構造的要因 1 新興国を中心とした石油需要増 価格上昇 地域別の石油需要についてみれば 米国や欧州など先進国では環境規制強化を受けた自動車の低燃費化や新エネルギー車 (EV PHEV FCV) シフト等の構造的要因により微減が見込まれます 一方 中国やインド 中東 アフリカなど新興国の需要は経済成長を背景に拡大し グローバルベースの需要増加を牽引する見通しです 石油需要の見通し 地域別実質 GDP 成長率見通し ( 百万バレル / 日 ) 見通し その他地域 その他アジア +9% +8% +7% +6% 見通し インド 中国 中東 アフリカ インド 中国 欧州 ( 年 ) 米国 +5% +4% +3% +2% +1% ±% 中東 アフリカ米国欧州 ( 年 ) ( 出所 )OPEC World Oil Outlook 24 を基に弊行作成 ( 出所 )IMF 統計を基に弊行作成 4

6 (2) 中長期 構造的要因 2OPEC 加盟国 非加盟国の協調減産 価格上昇 減産 増産 減産 217/11 月に開催された OPEC 総会では 協調減産延長 (218/3 月末 同年 12 月末 ) で合意したことに加え 減産を免除されてきたナイジェリアとリビアに対して減産目標を課したことが原油価格の上昇要因となりました もっとも OPEC 非加盟国でありながら これまで減産に協力してきたロシアでは ルーブル高に繋がり国内経済にマイナスになるとして 過度な原油価格上昇には慎重な立場を取っています 今回の減産延長では ロシアへの配慮から 218/6 月には市況に応じて減産措置を見直すこととしています OPEC 加盟国の減産動向 (216/1 月比 ) ナイジェリアの原油生産量推移 ( 百万バレル / 日 ) ( 百万バレル / 日 ) 減産目標 18 万バレル / 日 減産目標 12 万バレル OPEC 計 その他 サウジアラビア ±..8 ナイジェリア +.5 リビア / ( 年 / 月 ). ( 年 / 月 ) 15/1 7 16/1 7 17/1 7 ( 出所 )Oil Market Report OECD/IEA, 218/1 月を基に弊行作成 ( 出所 )Oil Market Report OECD/IEA, 218/1 月を基に弊行作成 OPEC 非加盟国の減産動向 (216/1 月比 ) 1,5 1, 5 ( 千バレル / 日 ) その他 ロシア 17/ ( 年 / 月 ) ( 出所 )Oil Market Report OECD/IEA, 218/1 月を基に弊行作成 リビアの原油生産量推移 1.2 ( 百万バレル / 日 ) 減産目標 1 万バレル / 日 /1 7 16/1 7 17/1 7 ( 年 / 月 ) ( 出所 )Oil Market Report OECD/IEA, 218/1 月を基に弊行作成 5

7 (2) 中長期 構造的要因 1 自動車の電動化進展に伴う石油需要減 価格下落 大気汚染が深刻化する中国では 風力 太陽光発電など再生可能エネルギーへのシフトに加え 新エネルギー車の普及を進めています また 欧州では CO 2 排出規制をクリアするために自動車の電動化が必須とみられています 足元 自動車の電動化進展による原油需要減は需給見通しに織り込まれ 原油価格にも反映されているとみられていますが 環境規制の動向や自動車電動化の進捗状況によっては原油価格の変動要因となることが想定されます 中国における発電設備容量の見通し ( 十億 kw) ( 百万台 ) ガソリン車 ハイブリッド車 新エネルギー車 原子力 風力 15 2 中国における新エネルギー車の普及見通し 新エネルギー車比率 その他太陽光 水力ガス火力石炭火力 ( 年 ) ( 出所 ) 中国国家発展改革委員会資料を基に弊行作成 4% 3% 2% 1% % ( 年 ) ( 出所 ) 国家製造強国建設戦略咨詢委員会資料を基に弊行作成 日欧の CO 2 排出規制 (g/km) 欧州 日本 Well to Wheel の CO 2 排出量比較 欧州の23 年目標ガソリン車ディーゼル車ハイブリッド車 PHEV( ガソリン給油 ) PHEV( 充電 ) EV( 電源構成 :9 年度 ) EV( 太陽光発電由来 ) ( 注 ) FCV( オンサイト都市ガス改質 ) FCV( オンサイト太陽光アルカリ電解水 ) FCV( オフサイト天然ガス改質 ) ( 注 )FCV: 燃料電池車 ( 年 ) ( 出所 ) 欧州委員会資料を基に弊行作成 (g/km) ( 出所 ) 資源エネルギー庁 燃料電池自動車について を基に弊行作成 6

8 (2) 中長期 構造的要因 2 米国の原油生産量 在庫量増 価格下落 米国の原油生産量は シェール開発の進展を背景に今後も増加傾向が続く見通しです 原油在庫は 足元こそ寒波到来による需要増から減少しているものの 依然として高水準で推移し 原油価格の下押し要因になっています 一方 原油価格に 4 ヶ月程度遅行するとされるリグ稼働数は 足元の原油価格上昇を受けて今後増加が見込まれ 価格下落要因となることが想定されます 米国の原油生産量推移 見通し 12 ( 百万バレル / 日 ) ( 見通し ) ( 年 ) ( 出所 )EIA U.S. Weekly Supply Estimates Short Term Energy Outlook を基に弊行作成 米国リグ稼働数 原油価格推移 ( 基 ) ( ドル / バレル ) 3, 12 リグ稼働数 ( 左軸 ) 2,5 1 2, WTI 価格 ( 右軸 ) 8 1,5 6 1, /1 7 15/1 7 16/1 7 17/1 7 ( 年 / 月 ) 米国の原油在庫量推移 ( 百万バレル ) 218 年 25~12 年実績幅 ( 出所 )Baker Hughes North America Rig Count を基に弊行作成 ( 出所 )EIA U.S. Weekly Supply Estimates を基に弊行作成 215 年 216 年 217 年 214 年 213 年 ( 月 ) 7

9 (2) 中長期 構造的要因 3 米国におけるシェール開発の動向 価格下落 米国ではテキサス州を中心とする Permian 地域を中心にシェールオイルの増産が続いています また シェール開発企業のブレークイーブンコストは 地域により違いはあるものの低下傾向にあり 中長期的には原油価格の上値を押さえるとみられます シェールオイル主要生産地域における原油生産量シェールオイル開発企業の採算水準 ( 百万バレル / 日 ) Haynesville Appalachia Anadarko Niobrara Eagle Ford Bakken Permian ( 年 ) ( 出所 )EIA Drilling Productivity Report を基に弊行作成 シェールオイル ガス待機井戸数推移 ( 千基 ) Haynesville Appalachia Anadarko Niobrara Eagle Ford Bakken Permian ( 年 ) ( 出所 )EIA Drilling Productivity Report を基に弊行作成 ( ドル / バレル ) 採算が取れる WTI 価格水準 大幅な増産に必要な WTI 価格水準 14/9 15/3 9 16/3 9 17/3 9 ( 出所 ) カンザスシティ連邦準備銀行 Energy Survey を基に弊行作成 米国におけるシェールオイル ガスの主要生産地域 Niobrara Bakken Permian Anadarko Haynesville Eagle Ford ( 年 / 月 ) Appalachia 8

10 (3) 短期的要因 1 産油国の地政学リスク 価格上昇 原油価格は 事故等で原油の供給が止まることにより一時的に上昇するケースがあります また 産油国の中には政情不安を抱える国や紛争地域も多く こうした地政学リスクの顕在化により価格上昇に繋がる可能性もあります 原油価格推移 産油国で発生した一時的な供給変動要因 ( ドル / バレル ) 時期国 / 地域概要 17/11 月上旬 17/11 月上旬 サウジアラビア サウジアラビア イラン サルマン皇太子主導で現職閣僚等が逮捕 ( 汚職の疑い ) イランのシーア派勢力がレバノンへ干渉 サウジアラビアが自国民に対しレバノンからの退避を勧告 ( 両国の関係悪化懸念 ) /12 月上旬英国 北海油田のパイプラインで原油漏れ発生 /12 月下旬リビア 武装勢力が原油パイプラインを爆破 45 17/ /1 ( 年 / 月 ) ( 出所 )CFTCデータを基に弊行作成 5 17/12 月下旬 ~ 18/1 月上旬 イラン 反政府デモ発生 9

11 (3) 短期的要因 2 投機資金の流入 価格上昇 米国では 株高等を背景として投機資金が原油市場に流入しており 原油価格を一時的に押し上げている側面もあります 一方 足元では売り建玉 ( 注 ) も増加していますが これは将来の原油増産を示唆しているとの見方もあります ( 注 ) 信用取引 先物取引 オプション取引において 信用売り後に反対売買されず未決済となっている銘柄 原油先物の買越残高推移 <NYダウ > ( 千枚 <1 枚 =1, バレル >) ( 千ドル ) 8 <WTI> ( ドル / バレル ) 3 16 原油先物の売り建玉推移 3, ( 千枚 <1 枚 =1, バレル >) 原油先物 ( 左軸 ) ( 注 ) NY ダウ ( 右軸 ) ,5 2, , , 2 1 WTI( 右軸 ) /1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 1 1 ( 年 / 月 ) ( 年 / 月 ) ( 注 )LongポジションとShortポジションの差額 指標はCrude oil light sweet non-commercial combinedの合計 ( 出所 )CFTCデータを基に弊行作成 ( 出所 )CFTCデータを基に弊行作成 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 1

12 ( 百万バレル / 日 ) 需要超過供給過剰(4) 今後の方向性 短期的にみれば 米国の寒波など一時的な要因が剥落すれば 原油価格は下落するとの見方もなされています 中長期的にみれば 新興国を中心とする需要増加や OPEC 加盟国 非加盟国による協調減産の効果もあって需給は改善し 原油価格は緩やかに上昇するとみられます もっとも 価格上昇局面では 米国によるシェール開発の進展が上値を押さえる展開が想定されます 原油価格推移 今後の方向性 世界の石油需給バランス見通し 米国のシェールオイル増産によりブレント対比 WTI 価格が抑えられたことで価格差が拡大 WTI 価格の方向性 見通し ±..2.4 ( 年 / 月 ).6 17/ / ( 年 / 月 ) ( 出所 )CFTC データを基に弊行作成 ( 出所 )Oil Market Report OECD/IEA, 218/1 月を基に弊行作成 11

13 2. エネルギー関連企業の戦略動向 12

14 エネルギー関連企業による戦略の方向性 スーパーメジャーを中心とするエネルギー関連企業は 原油価格の変動により 生産 販売 及び採算面で大きな影響を受けます 今後の戦略の方向性としては 上流権益を中心とする資産ポートフォリオの入れ替えや 石油製品対比高採算が見込める石油化学部門の強化 環境規制強化を受けた再生可能エネルギー事業へのシフト 等が考えられます 世界の売上高上位 1 社 (216 年度実績 ) 企業名 ( 注 ) 売上高 ( 兆円 ) 1 中国石油化工 中 Royal Dutch Shell 英蘭 中国石油天然気中 ExxonMobil 米 BP 英 Total 仏 Chevron 米 Gazprom 露 Petrobras 伯 JXTG ホールディングス日 9.2 ( 注 ) 対象は上場企業のみ ( 出所 ) 各社 Annual Report を基に弊行作成 今後の戦略方向性 事業環境の変化 原油価格の変動 ( ボラティリティの高さ ) 環境規制の強化 ( 石油需要減 ) 施策 資産ポートフォリオの入替 ( 上流権益 ) 石油製品対比高採算が見込める石油化学部門の強化 LNG 事業等へのシフト 再生可能エネルギー事業へのシフト 13

15 (2) 企業の具体的戦略 (216 年以降 ) 企業名 ( 注 1) 相手企業名時期金額 ( 注 3) 概要目的 ExxonMobil ( 米 ) Total ( 仏 ) BP ( 英 ) Chevron ( 米 ) ExxonMobil ( 米 ) Total ( 仏 ) Total ( 仏 ) Royal Dutch Shell ( 英蘭 ) Bass 家 ( 注 2) ( 米 ) A.P.Moller Maersk ( デンマーク ) Petrobras ( 伯 ) 17/1 月 17/8 月 - 17/12 月 - 18/1 月 Engie ( 仏 ) Saft ( 仏 ) 66 億ドル ( 約 7,5 億円 ) 75 億ドル ( 約 8,1 億円 ) 16/12 月 - 17/11 月 16/5 月 6 億ドル ( 約 6,8 億円 ) 5 億ドル ( 約 5 兆 5, 億円 ) 2 億ドル ( 約 2,28 億円 ) 1 億ドル ( 約 1,9 億円 ) - 16/12 月 - テキサス州を中心とする Permian 地域のシェール資産を買収 北海等に権益を持つ石油部門を買収 石油 天然ガス探査 生産の他 石油化学分野での戦略的事業提携に合意 米テキサス州のエタンクラッカーが完工 エチレンの生産能力は年 15 万トン規模 米税制改革に伴い 同国での投資価値が高まったとして シェール開発やメキシコ湾沿岸での化学品事業等へ投資する方針を発表 ( 今後 5 年間 ) LNG 事業を買収 同市場で業界 2 位となる 蓄電事業への進出のため買収 211 年に買収した米 SunPower( 太陽光パネルメーカー ) と連携 再生可能エネルギー事業を強化 蘭で大型洋上風力発電プロジェクトを落札し 本格参入 資産入替 石油化学強化 LNG シフト 再生可能エネルギーシフト ( 注 1) 世界の売上高上位 1 社 ( 上場企業 ) のうち スーパーメジャーと呼ばれるRoyal Dutch Shell ExxonMobil BP Total Chevronが対象 ( 注 2) テキサス在住の大富豪 ( 注 3) 公表時点の為替レートで円換算 ( 出所 ) 各社プレスリリースを基に弊行作成 14

16 ( 参考資料 ) 国内石油元売の動向 15

17 国内石油元売業界の再編動向 経営統合に向け交渉中 出光興産旧コスモ石油丸善石油大協石油 1986/4 月コスモ石油 1999/1 月精製 物流提携 22/12 月精製提携 出光興産 出光興産昭和シェル石油 コスモエネルギー 217/2 月資本業務提携 キグナス石油 キグナス石油 日本石油三菱石油九州石油日本鉱業共同石油昭和石油シェル石油 1999/4 月日石三菱 1992/12 月ジャパンエナジー 1985/1 月昭和シェル石油 1999/1 月精製 物流提携 22/7 月社名変更新日本石油 28/1 月 昭和シェル石油 21/7 月 JX 日鉱日石エネルギー 217/4 月経営統合 JXTG ホールディングス エッソ石油モービル石油東燃ゼネラル石油三井石油 22/6 月エクソンモービル 2/7 月東燃ゼネラル石油 212/6 月買収 214/12 月買収 東燃ゼネラル石油 太陽石油 太陽石油 ( 出所 ) 石油連盟 今日の石油産業 216 を基に弊行作成 16

18 国内製油所立地 1(217/11 月末時点 ) :JXTGホールディングス(JXTG) : 出光興産 ( 出光 ) : 昭和シェル石油 ( 昭和シ ) : コスモ石油 ( コスモ ) : 太陽石油 ( 太陽 ) : 富士石油 ( 富士 ) ( 原油処理能力 ( 千バレル / 日 )) 出光 / 北海道 (16) コスモ / 四日市 (86) 昭和四日市 ( 昭和シ )/ 四日市 (255) JXTG/ 和歌山 (128) 出光 / 愛知 (12) JXTG/ 仙台 (145) 西部 ( 昭和シ )/ 山口 (12) JXTG/ 水島 (32) JXTG/ 麻里布 (12) 鹿島 (JXTG)/ 鹿島 (197) コスモ / 千葉 (177) JXTG/ 千葉 (129) 出光 / 千葉 (22) 富士 / 袖ヶ浦 (143) JXTG/ 根岸 (27) JXTG/ 大分 (136) 17 太陽 / 四国 (138) JXTG/ 川崎 (235) コスモ / 堺 (1) 東亜 ( 昭和シ )/ 京浜 (7) JXTG/ 堺 (135) 大阪国際石油精製 (JXTG)/ 大阪 (115) ( 出所 ) 石油連盟 今日の石油産業 216 を基に弊行作成

19 国内製油所立地 2(217/11 月末時点 ) 国内石油精製各社の地域別製油所分布 JXTG HD 北海道東北 JXHD 仙台 145 東燃ゼネラル石油 出光興産昭和シェル石油コスモエネルギー富士石油太陽石油 関東中部近畿中国四国九州 根岸 27 鹿島 197 川崎 235 千葉 129 大阪 115 和歌山 128 堺 135 麻里布 12 水島 32 精製能力計 製油所数計 ( ヶ所 ) ( 単位 : 千 BD) 装備率 ( 注 ) 大分 136 1, % % 北海道 16 千葉 22 愛知 % 京浜 7 四日市 255 山口 % 千葉 177 四日市 86 堺 % 袖ヶ浦 % 四国 % 精製能力計製油所数合計 35 1, , % ( 注 ) 資源エネルギー庁が公表した 17/3 月末時点における残油処理装置の装備率 ( 出所 ) 石油連盟 今日の石油産業 216 資源エネルギー庁 HP を基に弊行作成 18

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