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1 Financial Information Technology Focus IT 特別号金融資産連関マイナス金利政策導入による影響 -

2 Financial Information Technology Focus IT CONTENTS 金融資産連関マイナス金利政策導入による影響 - 金融資産連関表 2 第 1 章金融資産連関表の特徴と今年の着目点 4 金融資産連関表の特徴本レポートの位置づけと今年のトピック QQE の開始からマイナス金利まで第 2 章マイナス金利の導入と金融政策の転換 6 マイナス金利政策の導入消滅した MMF 保護された MRF 預金金利貸出金利が大幅に低下国債の長期金利もマイナスに銀行と生命保険会社で定着したポートフォリオリバランスの動き長期金利の過度な低下に対して徐々に批判が高まる総括的検証を経て金融政策の転換へ 217 年の注目点

3 金融資産連関表 (-.2) (-2.4) (92.2) (2.) (-.4) (-.3) (9.8) (6.) (73.9) (17.) (-17.4) (11.4) (9.8) (24.7) (-3.3) (-5.6) (-17.2) (-2.1) (-) (-3.6) (-13.7) (3.2) (-35.9) (-4.5) (2.) (-3.6) (-34.7) (72.2) (1.) (-) (-.7) (-7.9) (-35.9) (74.3) (9.3) (8.6) (2.8) (.9) (4.9) (.7) (-42.8) (-6.9) (-38.2) (1.4) (-.4) (-.7) (3.1) (.4) (-1.4) (-4.5) (-13.2) (.8) (2.) (22.2) (47.3) ,825.1 (39.8) (38.9) (5.7) (-4.7) (-) (15.1) (-.4) (-7.2) 1, , (47.3) (1.1) (1.4) (-17.7) (-.5) (-1.7) (14.8) (1.7) (4.7) (-1.3) (38.) (2.5) (-17.4) (27.1) (-4.3) (56.) (-3.5) (2.7) (-2.) (-.3) (-3.7) (-.2) (58.) (4.1) (.6) (21.8) (3.1) (2.7) (7.8) (3.4) (-1.9) (56.) (1.9) (-2.4) (-.3) (.4) (1.1) (-.2) (-.4) (.5) (-2.9) (5.4) (-1.4) (-1.8) (1.2) (2.6) (4.1) (.4) (.3) (.3) (-.2) (11.1) (-5.4) (-2.) (.1) (28.3) (-2.7) (.2) (4.5) (6.) (-3.3) (1.8) (-4.3) (-.7) (-3.6) (-) (8.8) (8.6) (8.6) (.2) (-.5) (.7) (9.) (8.9) (2.9) (-4.8) (-7.4) (-7.1) (-.6) (-.4) (.8) (-) (1.3) (.9) (16.9) (9.8) (8.) (1) (-2.1) (-2.) (1.8) (9.8) (-.5) (.3) (.1) (1.8) (-1.9) (4.1) (-.2) (-.3) (-1.7) (-.7) (.6) (-1.6) (8.8) (.5) (.2) (.3) (-.6) 216 Nomura Research Institute, Ltd. All Rights Reserved. 野村総合研究所 216 Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 2

4 ,752. (11.8) (4.7) (12.1) (-4.7) (-.2) (-3.8) (-3.1) (1.1) (-3.6) (1.9) (-13.9) (-9.1) (.2) (1.2) (1.8) (6.5) (-3.9) (-3.2) (-3.4) (.1) (.2) (-2.5) (-.9) (-.2) (-7.9) (16.1) (.6) (12.7) (.9) (1.2) (.7) (6.8) (8.2) (-.3) (-.2) (-.9) (-.5) (8.4) (2.3) (-.5) (-28.4) (-11.6) (.2) (-3.) (-.7) (2.) (3.7) (5.5) (9.2) (8.1) (-.7) (-) (-.4) (-) (-.3) (-.5) (-6.9) (.1) (-7.) (-1.1) (5.9) (.9) (-) (.1) (1.1) (-1.3) 金融 IT フォーカス特別号金融資産連関 216

5 第 1 章金融資産連関表の特徴と今年の着目点金融資産連関表の特徴本レポートの位置づけと今年のトピック金融資産連関表 ( 前頁に掲載 ) は毎年度末時点における経済主体間の資産負債構造を整理した資料であるこの表はわが国において誰の資金がどこに向かっているかを大まかに整理したものであり図表 1のような構成となっている右端に資金供給者として家計民間非金融法人企業公的機関などが掲載されておりそれらの主体が保有する資金が銀行や保険会社年金基金投資信託会社などに流れている野村総合研究所が最初に金融資産連関表を作成したのは1998 年度である当時は財政投融資改革や行財政改革などが緒に就くなど日本全体として資金の流れが変わろうとしていた頃だったがそういった変化をわかりやすく可視化できないかというのが金融資産連関表を作成するに至った背景だった 1998 年度以降各年度の経済構造に即して修正しながら金融資産連関表を作成してきたが版を重ねる中でいくつかの課題が明らかになってきたその最たるものとしては金融資産連関表はある時点における金融構造を一覧できるという面では便利だが一つ一つの項目が細かくどこに着目すべきかが分かりづらいという問題であるこの点を補うため 213 年度に金融資産連関表を作成した際は当該年度中の資金の流れのうち特徴が見られた点を中心にレポート形式にまとめて公表したそこでは 213 年 4 月から開始された日本銀行による金融政策量的質的金融緩和政策 ( 以下 QQE) に着目し日銀による大規模な国債買入れの状況や銀行年金基金生命保険会社といった主要な機関投資家によるポートフォリオ選択に与えた影響を考察し図表 1 金融資産連関表の構成資金のれ資金日銀銀行計政信託銀行的年金生命保険的年金非金融人業外保険資問的関 ( 年金 ) 資信託 ( 出所 ) 野村総合研究所 4 野村総合研究所 216 Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved.

6 Financial Information Technology Focus た本稿はその続編として発行するものであり主として 216 年中に起きた主な出来事具体的にはマイナス金利政策の導入による影響を考察する策は 2 年間を目途に 2% の物価安定目標を達成するために大規模な資金供給を行うというものであり QQE の開始当初は年間 6 ~ 7 兆円 214 年 1 月に拡大された後は年間 8 兆円のペースで資金供給量 ( マネタ QQE の開始からマイナス金利までマイナス金利による影響は次章で詳述するがここでは 215 年までのQQEをごく簡単に振り返っておこう黒田東彦氏が第 31 代日本銀行総裁に就任したのは 213 年 3 月 2 日であるその直後の金融政策決定会合で量的質的金融緩和の導入が決定されたこの政リーベース ) を拡大させてきた日銀の総資産をみると 213 年 4 月以降かなりの急勾配で増加している様子が窺える ( 図表 2) これは日銀が前述のペースで資金を供給してきた結果だが QQE が異次元の緩和と呼ばれる理由がよくわかる資金供給の主な手段として日銀は大量の国債を市場から買入れてきた償還を考慮した日本の長期国債発行図表 2 日本銀行の総資産の推移 213 年 4 月額はせいぜい年間 4 兆円程度であるのに対し日銀の買入れ額は年間 8 兆円 (214 年 1 月の追加緩和前は年間 5 兆円 ) 新規発行額を越えて日銀が買入 /1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 ( 出所 ) 日本銀行資料を基に野村総合研究所作成れるため国債市場における日銀の存在感は加速度的に高まり 215 年末時点では国債発行残高に占める日銀の保有残高の割合が33% にまで達していた ( 図表 3) 図表 3 日本銀行による長期国債保有残高 (%) 次第にこのペースで国債を買い続けると近い将来日銀は国債を買えなくなってしまうのではないかという声が大きくなってきた 215 年という年は QQE が3 年目を迎える中で金融政策運営の持続可能性が問われ始めた年でもあった訳である 1/9 11/3 11/9 12/3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 日銀保有残高 () ( 注 ) 日銀保有シェア = 日銀保有残高国債発行残高 ( 出所 ) 日本銀行財務省資料を基に野村総合研究所作成日銀保有シェア ( 右 ) 金融 IT フォーカス特別号金融資産連関 216 5

7 第 2 章マイナス金利の導入と金融政策の転換マイナス金利政策の導入図表 5 業態別の日銀当座預金残高日本銀行は 216 年 1 月 29 日の金融政策決定会合でマイナス金利政策付き量的質的金融緩和の導入を決定した黒田総裁自身が直前までマイナス金利の採用は考えていないと公式には説明していただけに市場では驚きをもって迎えられた発表当日株価は3% 上昇し円ドルレートは一気に2.3 円の円安が進んだマイナス金利政策の仕組みは民間金融機関が日本銀行に保有する当座預金 ( 日銀当座預金 ) を3つの階層に分けた上で各層に.1% %.1% の金利を適用するというものである ( 図表 4) これらの階層は順番に基礎残高 (.1%) マクロ加算残高(%) 政策金利残高 (.1%) と呼ばれるがどの部分をどの程度保有するかは金融機関によって異なる 1) 言葉を変えれば保有する日銀当座預金の大部分にマイナス金利 (.1%) が課される金融機関もあれば逆に殆どマイナス金利が課されない金融機関もある実際日銀当座預金残高の内訳を見ると都市銀行や地方銀行のマイナ基礎残高マクロ加算残高政策金利残高 ( プラス金利 )( ゼロ金利 )( マイナス金利 ) 当座預金残高合計都市銀行地方銀行第二地方銀行外国銀行信託銀行その他準備預金制度適用先準備預金制度非適用先合計 ( 注 ) 数値は 9 月積み期間 (9 月 16 日 ~ 1 月 15 日 ) の平均残高 ( 出所 ) 日本銀行資料を基に野村総合研究所作成ス金利適用残高の割合が相対的に小さい一方で信託銀行やその他準備制度適用先はマイナス金利適用残高の割合が大きいなど業態間でも差がある ( 図表 5) 日銀当座預金に付される金利は世の中の多くの金利の起点になると考えられているマイナス金利政策が導入された背景としては起点の金利を引下げることで国内金利を全般的に引き下げ個人や企業が資金を図表 4 マイナス金利政策の仕組み借りやすくする環境を整えることにあったが実際には日銀当座預金残高政策金利残高マクロ加算残高.1% % 何が起こったのか以降ではマイナス金利政策が導入された後に起こった主な出来事を振り返ってみよう消滅した MMF 保護された MRF ( 出所 ) 日本銀行資料基礎残高.1% マイナス金利の導入によって最初に大きな影響を受けたのは MMF( マネーマネジメントファンド ) と MRF( マネーリザーブファンド ) の市場である MMF については 3 月時点でほぼすべての運用会社が 6 野村総合研究所 216 Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved.

8 Financial Information Technology Focus 図表 6 MMF の純資産総額の推移が銀行の立場からすれば /1 96/1 98/1 /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/1 16/1 ( 出所 ) 投資信託協会資料を基に野村総合研究所作成運用先の目途が立たない預金を受け入れてしまうと資金が日銀当座預金に積み上がり最悪の場合はマイナス金利が適用されてしまうリスクもあった MRF を巡っては資金をどこに置くのかマイナス金利のコストを誰が負担するのかといった問題が深刻化していた新規募集の停止と年内の償還を発表した MMFの主な運用先である国庫短期証券市場ではかねてからマイナス金利が常態化していたため MMFの償還問題自体は運用会社の経営課題だったがマイナス金利政策の決定がそれを後押しした形となった結果的にピーク時には 2 兆円超の規模を誇っていたMMF 市場はほぼ消滅した ( 図表 6) 証券口座の待機資金を運用するMRFも MMF 同様に運用難に直面していたしかしながら MRFはMMFとは異なり運用資金を強制的に投資家に償還したり新規この状況に対して日銀は 3 月 15 日の金融政策決定会合で MRF の証券取引における決済機能に鑑み MRF を受託する金融機関のマクロ加算残高に受託残高に相当する額 ( 昨年の受託残高を上限とする ) を加える措置を決定した平たくいえば MRF の資金が銀行預金に預け入れられたとしてもその部分はマイナス金利の適用除外とするという措置が採られた訳である適用除外の範囲には昨年の受託残高という上限があるものの政策的な対応が採られたことに対しては一定の評価がなされている募集を停止したりすることはできないしたがって国庫短期証券や CP 等で運用しない場合はどこかの銀行口座に預金の形で資金を置いておく必要があるところ預金金利貸出金利が大幅に低下マイナス金利の導入決定 (%) 図表 7 預入期間別の定期預金金利 29 年 9 月を受けて預金金利や貸出金利が劇的に低下した導入決定は1 月 29 日の金曜日だったが翌営業日の 2 月 1 日には預金金利の引き (%) 年 9 月下げを公表するなど一部の銀行はすばやく反応したその後多くの金融機月 3 月 6 月 1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 7 年 1 年 ( 注 ) 預入金額 1 千万円以上の定期預金を対象に集計したもの ( 出所 ) 日本銀行資料を基に野村総合研究所作成関で預金金利の引き下げが相次ぎ普通預金金利は過去最低水準の 1% 金融 IT フォーカス特別号金融資産連関 216 7

9 図表 8 利率別貸出残高構成比ば当初期間固定型のタイプにおいては当初 1 年間の (%) 固定金利が.5% を切るローンを提供する銀行まで現れたこのような動きを背景に 216 年 4-6 月期の住宅投資は前期比年率で約 22% 増加した % 未満.5 1.% % % 2.% 以上 216 年 8 月 215 年 8 月 214 年 8 月 213 年 8 月 ( 出所 ) 日本銀行資料を基に野村総合研究所作成国債の長期金利もマイナスにマイナス金利政策の影響は国債市場にも大きな影響を及ぼした国債のイールドカーブが極端にフラット化しただけでなく残存年数 1 年まではマイナスの利回りが珍しくなくなった ( 図表 9) さらに 7 月 6 日には超長期金利である 2 年 3 年 4 年物がそれぞれとする先が増えたほか定期預金の金利も相次いで引き下げられた日本は長期にわたって低金利環境が続いていたため定期預金の金利が低いこと自体は珍しいことではないしかしつい数年前までは金利が低いとはいえ預入期間が長いほど預金金利が高いという常識が成立していたところがマイナス金利導入後にはそういった関係もほぼ消滅してしまった ( 図表 7) 預金金利だけではなく貸出金利も顕著に低下し日銀の統計によると5 月時点で.678% と過去最低を記録した 2) いまや貸出残高全体の 57% は金利 1% 未 2% 4% 7% と過去最低を更新した 3) 流通市場でマイナスの利回りが常態化したのに伴い発行市場においてもマイナスの募集利回りで発行されるケースが増えた募集利回りがマイナスとは例えば 1 円で償還する国債を発行した際に15 円の資金が振り込まれるということであり文字通り借金をする政府が利子を受け取る状況を意味するマイナス金利政策決定後の2 月から9 月までに発行された長期国債は合計で約 82 兆円だがこのうち約 61 兆円がマイナス金利で発行された ( 図表 1) 満の貸出が占めるようになった ( 図表 8) 特に貸出金利の低下が顕著だったのは住宅ローンの分野である例え図表 9 イールドカーブの変化 (%) ー.2 ー.4 ー.6 ( 出所 ) 財務省 1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 9 年 1 年 15 年 2 年 25 年 3 年 4 年 1 月 29 日 7 月 6 日 9 月 3 日 8 野村総合研究所 216 Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved.

10 Financial Information Technology Focus ( 億円 ) 発行月 2 年債 5 年債 1 年債 2 年債 3 年債 4 年債 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月図表 1 長期国債の発行状況上段 : 発行額下段 : 募入平均利回り 27,62 25,34 ( 18%)(.138%) 23,999 (78%) 27,961 26,769 27,578 (.183%)(.132%)( 24%) 24,135 27,58 25,396 (.221%)(.226%)( 69%) 22,989 27,486 27,439 (.254%)(.225%)( 96%) 25,885 25,78 27,492 (.237%)(.232%)( 94%) 23,15 22, 27,576 (.299%)(.365%)(.243%) 13,636 (.786%) 13,64 (.427%) 11,8 (.262%) 11,636 (.288%) 12,324 (.218%) 11,955 (.147%) 22,999 26,741 25,6 12,633 (.361%)(.165%)( 47%) (.286%) 24,567 23,992 23,991 (.193%)(.175%)( 46%) マイナス金利発行 :61 兆 2,811 億円 ( 注 )4 年債の利回りは募入最高利回り物価連動債は除く ( 出所 ) 日本銀行資料を基に野村総合研究所作成 12,51 (.437%) 8,749 (1.68%) 9,182 (.767%) 8,283 (.388%) 8,394 (.319%) 9,183 (.314%) 7,997 (.12%) 4,446 (1.13%) ーー 4,516 (.4%) ー 4,583 (.345%).424% ー 8,271 (.5%) 合計 :82 兆 3,122 億円 5,321 (.56%) 銀行と生命保険会社で定着したポートフォリオリバランスの動きここで主な経済主体が保有する金融資産の変化を確認してみよう図表 11は家計国内銀行生命保険会社年金基金が保有する主な金融資産の増減 ( 時価変動による影響を除く ) を QQE が開始された 213 年 4 月以降累積したものだがここから QQE 以降に定着したいくつかの傾向を確認できる第一に家計が過去 3 年間で最も増加させた資産は現金預金であり異次元緩和開始以降もポートフォリオリバランスの動きは認められない第二に国内銀行ーー 5 ーー 5 5 ー 5 ー 1 ー金融資産合計 14 金融資産合計 9 金融資産合計金融資産合計図表 11 各主体の金融資産増減 (213 年 4 月 ~ 216 年 6 月までの累積値 ) 58 ー 11 ー 15 計現金預金国債上場株式投資信託受益証券 147 日銀当座預金ー 79 国債国銀行 48 貸出投資信託受益証券生命保険受給国債国債以外の貸出上場株式投資信託債券受益証券国債国債以外の債券生命保険ー 3 ー 1 ー 2 ー 1 ー年金基金貸出上場株式ー 11 5 年金保険受給 7 ー 23 4 対外証券投資対外証券投資 18 対外証券投資ー 12 ー 1 1 ー 3 ー 6 ー 7 ( 出所 ) 日本銀行資料を基に野村総合研究所作成対年金任者債その他その他ー 1 その他 4 その他は国債投資を減少させる一方で貸出を伸ばしているまた規模は小さいもののファンド投資とみられる投資信託受益証券への投資も着実に増加させている国内銀行によるファンド投資の残高は直近で約 18 兆円であり QQE 開始直前と比較して2 倍近くに増加した第三に生命保険会社も国債への投資を減少させる一方で他の資産特に対外証券投資 ( 大半は外国債券といわれている ) を増加させた年金基金についてははっきりした傾向が認められないものの銀金融 IT フォーカス特別号金融資産連関 216 9

11 行や生命保険会社においてはポートフォリオリバランスの動きが定着したといえるこれはQQEによって名目金利が低く抑えられる中で銀行や生保が search for yield の動きを強めた結果である総括的検証と同時に発表された新たな政策は長短金利操作付き量的質的金融緩和と呼ばれるここで長短金利操作とは短期金利として日銀当座預金に対する付利金利を.1% 長期金利として 1 年物国債利回りを % 程度に設定誘導するという意味である長期金利の過度な低下に対して徐々に批判が高まる長期金利の低下は異次元緩和の効果の一つとして重視されていたことであり前述の通り銀行や生命保険会社でポートフォリオリバランスが進展したほか住宅投資を中心に新規の需要を喚起するなど当初企図された効果が部分的に発揮されたといえるしかしながらもし市場参加者が日銀の政策を信頼し将来の物価上昇や経済成長を織り込んでいるのであれば少なくとも中長期ゾーンの金利は上昇するはずだがイールドカーブが極端に寝てしまったということはマイナス金利政策そのものが市場から疑問視されていたという解釈もできなくはない実際時間が経過するにつれて市場関係者からは金利が低下することのメリットよりも金融機関の収益を圧迫する機関投資家の運用環境が悪化する民間企業の退職給付債務の財務負担が増大するといったデメリットを指摘する声が多くなってきた最も大きな転換点は金融政策の操作目標がマネタリーベースの供給量から金利へと変更されたことであるなぜ大きな転換かというと 3 年半続けてきたQQE は日銀が市中に供給する資金量 ( マネタリーベース ) を重視するという立場に立脚していたため量から金利へと政策運営の根本的な考え方が変更されたと受け止められたからであるもっとも黒田総裁自身は操作目標を変更したものの前の政策を捨てたわけではなく強化したという点を記者会見でも再三強調しており市場の受け止め方との間には若干の溝があるようだ本稿執筆時点 (1 月半ば ) ではこの政策が開始されてから日が浅いが少なくとも日銀は長期金利を操作できるのかという点はポイントになると思われる言うまでもなく長期金利は市場で決まるそれを特定の水準に操作しようという行為は一種のチャレンジに等しい特に不確実なのは % の長期金利誘導を実現するために必要な国債買入れ額が誰にもわからない点である年間 1 兆円で済むのか 1 兆円でも足りないのか日銀も市場参加者も明確なイメージを共有しているわけではないこのため日銀が購入する国債の量に総括的検証を経て金融政策の転換へついては不確実性は残ったままである 2% の物価安定目標達成のために金融緩和の強化として導入されたマイナス金利政策だったが実際の物価動向を振り返ると 216 年の前半を通じてはむしろ目 217 年の注目点最後に来年以降に注目される点をまとめておこう標からは遠ざかっていた 4) こうした状況を受けて日銀は 9 月 21 日の金融政策決定会合においてそれまでの金融政策を振り返る総括的検証を公表するに至ったその中で 2% の物価安定目標が達成できなかった主な理由として原油価格の下落や消費税増税後の需要の弱さ新興国経済の減速などを受けて経済主体の予想物価上昇率が伸び悩んだことが挙げられている 5) 機関投資家のポートフォリオリバランスは継続する見込みまず金融政策の枠組みが変更されたとはいえ長期金利の操作目標は % と低位に据え置かれているこのため先に述べたような日銀による長期金利のコントローラビリティの問題はあるにせよ基本的には低金利 1 野村総合研究所 216 Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved.

12 Financial Information Technology Focus 環境は今後も継続するとみられるこれを前提に考えると銀行や生命保険会社によるポートフォリオリバランスは来年以降も継続すると思われるただし基本トレンドとしてはこの通りだがイールドカーブの形状次第では投資家の動きに若干の違いが出てくるかもしれない特に 7 月 6 日に過去最低値を記録して以降は 2 年 3 年 4 年といった超長期ゾーン込みである ideco や NISA といった家計による長期の資産形成を支援する制度に関しては枠の拡充をはじめ個人が使いやすい制度にするための改善が今後も継続されていく見込みであるこういった税制面からの支援がどれだけ家計の金融資産選択に影響を与えるかが今後のポイントになるだろうの金利は再び反転している仮にこのままイールドカーブが立っていった場合には相対的には超長期債の魅力が増すことになるイールドカーブのスティープ化の度合いによっては生命保険会社による国債離れの動きが一服する可能性はある制度改正の影響が注目される個人金融資産の動向前述の通り異次元緩和が開始された後も個人金融資産においてはポートフォリオリバランスの動きはほとんど見られない個人が長期の視点に立って金融資産を運用していくことは本人の老後の生活資金を確保するだけでなく経済全体の成長資金の供給という観点からも重要な問題であるが残念ながら望ましいとされる姿からは逆行しているのが実情だただし来年以降を見据えるといくつかの重要な制度改正が予定されておりその効果がどこまで表れてくるかは注目に値する第一に 216 年 5 月に成立した改正確定拠出年金法が217 年 1 月から施行されるこの改正により個人型 DCの加入資格が大幅に拡充され公務員や専業主婦 ( 主夫 ) も含むすべての現役世代が個人型 DCに加入できるようになる今年 9 月には一般公募を通じて ideco という愛称も決まり官民を挙げての普及活動が活発化する見込みである第二に少額投資非課税制度いわゆる NISA の改正が検討されている具体的には現行の NISAに新たな枠を創設し年間の投資上限額を現行の12 万円から 6 万円に引き下げる代わりに非課税期間を 5 年間から 2 年間に延長するというものだこの枠は積立 NISA と呼ばれており早ければ 217 年度中に改正される見 1) 各階層の決定方法は次の通りである 1 基礎残高(.1%) は 215 年 1 月 ~12 月積み期間における平均残高として計算される 2 マクロ加算残高(.1) は (a) 所要準備額 (b) 貸出支援基金及び被災地金融機関支援オペの利用残高 (c) マクロ加算額の合計として計算されるこのうち (c) のマクロ加算額は 1の基礎残高に掛目を乗じて算出され金融政策決定会合で決められる本稿執筆時点 (1 月半ば ) の掛目は 1% である 3 政策金利残高 (.1%) は各金融機関の当座預金残高から12 を除いた金額 2) 日本銀行貸出約定平均金利より 3) 財務省国債金利情報より 4)216 年 1 月から8 月までの消費者物価指数 ( 生鮮食品を除く総合 ) の前年比の平均は.33% であった 5) 総括的検証では QQEを通じて経済物価情勢が好転し物価の持続的下落という意味でのデフレではなくなったと総括されているその過程では実質金利の低下が大きな役割を果たしたとした上でマイナス金利政策と長期国債の買入れの組み合わせが有効であったと評価されている金融 IT フォーカス特別号金融資産連関

竹端克利 Katsutoshi Takehana 金融 ITイノベーション研究部主任研究員 focus@nri.co.

13 竹端克利 Katsutoshi Takehana 金融 ITイノベーション研究部主任研究員専門はマクロ経済分析金融資産連関 216 ーマイナス金利政策導入による影響ー金融 IT フォーカス特別号発行日 216 年 11 月 3 日発行発行人編集人編集デザイン印刷製本株式会社野村総合研究所 1-5 東京都千代田区丸の内丸の内北口ビル上田肇井上哲也金融 ITイノベーション研究部株式会社ベネクスマーケティング株式会社さとう印刷社問い合わせ先金融 IT ナビゲーション推進部 focus@nri.co.jp 本レポートのいかなる部分もその著作権知的財産権その他一切の権利は株式会社野村総合研究所又はその許諾者に帰属しております本レポートの一部または全部をいかなる目的であれ電子的機械的光学的その他のいかなる手段によっても弊社の書面による同意なしに無断で複製転載または翻訳することを禁止いたします株式会社野村総合研究所は本情報の正確性完全性についてその原因のいかんを問わず一切責任を負いません

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おカネはどこから来てどこに行くのか―資金循環統計の読み方― 第4回表情が変わる保険会社のお金なるほど金融おカネはどこから来てどこに行くのか資金循環統計の読み方第 4 回 2013 年 11 月 6 日全 6 頁表情が変わる保険会社のお金金融調査部主任研究員島津洋隆前回日本の年金を通じてどのようにおカネが流れているのかということについて説明しました今回は保険会社を巡るおカネの流れについて注目します Q1 保険会社のおカネの流れはどうなっていますか A1 保険会社は加入者から預かった保険料を金融資産として運用する一方で

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