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ふじきみあさま
5 years ago
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1 講義 8 経済と株価ー講義 7( ガイダンス込では 8 講義目 ) 企業の将来利益の総額の現在価値リスクプレミアムと株価バリュエーション ( 企業価値の計算 ) 営業利益から算出される理論株価株価についての思惑投資家の思惑が偏った場合企業の将来利益の総額の現在価値 1 株価 = 企業の将来利益の総額の現在価値株価とは将来稼ぎ出すであろう企業利益総額を現在価値にしたものこの意味は株式を保有するメリットは ( 経営権以外には ) 配当をもらえることであるまた企業が営業を停止 ( 倒産 ) する時にはその段階に残っている財産 ( 残余財産 ) の分配を受けることができるこの残余財産は企業の利益のうち配当に回さなかったものが累積したものであるつまり株主は最終的には企業の将来の利益の総額をすべてもらうことができることになる 1

2 企業の将来利益の総額の現在価値 2 ここで企業の利益が将来も現時点と同じ金額であると見込めるとしても今の100 万円は来年の100 万円とは同じだろうか? 例えば市場金利 5% である場合現時点の 100 万円は 1 年後 105 万円であるつまり 1 年後の 100 万円よりも今の 100 万円の方が価値が高いことになるではどのくらい価値が高いのか? ざっくり計算すれば将来の 100 万円は今の 95 万円くらいと同じということになる (95 万円を 5% で運用すれば 100 万円くらいになるから ) 企業の将来利益の総額の現在価値 3 具体的には現在の 100 万円 100 万円 /(1.05)^0=100 万円 /1.0 =100.0 万円 1 年後の 100 万円 100 万円 /(1.05)^1=100 万円 /1.05 = 95.2 万円 2 年後の 100 万円 100 万円 /(1.05)^2=100 万円 /1.102= 90.7 万円これらのすべての和が株価と考えられる以上から 1年後利益 2年後利益 3年後利益株価 = 今利益 ( 1+ 金利 ) ( 1+ 金利 ) ( 1+ 金利 ) この式からわかるように足元や近い未来の利益が株価に反応をすることがわかるなぜなら遠くなればなるほど分母が大きくなり 0 に近づいていくから 2

3 リスクプレミアムと株価将来予想についての振れ ( 予想通りにならない確率 ) 将来はそもそも予想なのでその通りにならないことが多いこのように予想通りにならない確率 ( リスクプレミアムという ) が高ければ高いほど株価に対する不安定要素となるそのためリスクプレミアム (RP) についても割引く必要がある ( つまり RP も金利同様分母にある値でありこの値が高くなれば株価は下落することになる ) 株価の予想各年度の利益予想各年度の金利予想将来に対するRP 利益株価分子大なので金利株価分母大なので RP 株価分母大なのでバリュエーション ( 企業価値の計算 ) 上記において将来の金利 RP を予想して現在の株価 ( 企業価値 ) を算出することになるしかし将来の金利 RP を予想はかなり難しいそこで簡易的にはざっくり 6% と考えることがよくある市場金利が高い時は総じて景気状態は良好であり将来に対するRPは低い市場金利が低い時は総じて景気状態は悪化しているので将来に対するRPは高い以上から先行きに対する市場金利 +RP は総じてあまり変化はないと考えられる 3

4 営業利益から算出される理論株価ここでは来期の営業利益から簡易的に株価 ( 企業価値 ) を算出する営業利益 ( 来期 ) 3300 億円発行済み株式数 33 億株 1 株当たり来期営業利益予想 =3300 億円 /33 億株 =100 円ここで一般に営業利益の4 割が法人税なので配当可能な利益は営業利益の6 割と考えるまたリスク考慮後の予想市場金利は 6% とする営業利益から算出される理論株価 =100 円 6 割 /6% =100 円 10=1000 円以上から (1 株当たり来期営業収益予想 0.6) 6% と計算できるのでざっくりとした理論株価を計算するのであれば 1 株当たり来期営業収益予想 10 倍になります株価についての思惑 ( 市場金利予想やRP 予想についての見通しは一定 ) Ⅰ. 景気が良くて将来見通し良い (3 期まで ) 場合 Ⅱ. 将来見通しが立ちにくくなった (3 期の見通しが悪くなった ) 場合 Ⅰ Ⅱ 株価株価 4

5 株価についての思惑 2 投資家の思惑はさまざま株式市場には多くの投資家が参加しているので将来に対する利益金利リスクプレミアムについての思惑はさまざまであるしたがって各自の思惑によって株価の予想もさまざまになる買いと売りしたがって現時点の株価よりも高く予想している投資家は現時点の株価で買いたいと思うはずである他方現時点の株価よりも安く予想している投資家は現時点の株価で売りたいと思うはずである以上から同じ株価を見ていても買いたい投資家と売りたい投資家が存在することになる 9 板情報について 1 売り買いのメカニズム今の株価で売り買いできるわけではない売りたい場合には買いが入っていないと売れない同様に買いたい場合には売りが入っていないと買えない板情報現時点で売りたい買いたいという注文 ( 指値注文 ) を表にしたものを板といいその情報を見ながら売買注文を出すことになっている指値注文成行注文現在の株価では買いたくない ( 売りたくない ) が買っても良い ( 売っても良い ) という場合には当該価格で指値注文を出すことになりますこれが板情報になる他方とりあえず ( 価格に関係なく ) 買いたい ( 売りたい ) という場合成行買い ( 売り ) 注文を出すことになるこの場合現在の株価に関係なく板にある売り指値 ( 買い指値 ) と出会うことになります 10 5

6 板情報について 2 銘柄値段 2,000 株 801 1,000 株 800 5,000 株 799 売呼値 10,000 株 798 買呼値 797 2,000 株 796 4,000 株 795 3,000 株 11 板情報について 3 板に注文がなければ売買できない現値が 797 円であってもそこに売りも買いもなければ売買は成立しない現在成行買い注文が入った場合には 799 円 (5000 株まで ) で成立し成行売り注文は入った場合には 796 円 (4000 株まで ) で成立することになる 801 1,000 株 800 5,000 株 799 売呼値買呼値 796 4,000 株

7 投資家の思惑が偏った場合 1 通常の経済状態における株価一般に投資家の思惑は人それぞれであり確率的にある水準を中心に一様に分布されていると考えられる ( 個別銘柄については必ずしも適合しない ) したがってその時々の株価はその中心的な水準に落ち着くことになる暴落の理由 ( 高騰は以下の理由の逆 ) しかし将来に対する不安が高まった場合リスクプレミアムについて多くの人が高めに想定することになり将来株価を一斉に引き下げることがあるまた金利が将来高くなる ( または景気動向が悪化する ) という場合にも同じ現象が起こると考えられるとはいえこのような場合でも通常はすべての人が同じ考えを持つことがないのである一定の確率で買いが入るはずであるところがリーマンショックのような金融危機の場合にはほとんど全ての人が株価予想を引き下げるので予想についての分布が一方向 ( リーマンショックの場合には下落方向 ) に偏ってしまうため通常とは違ったパニック的な動きになると考えられる投資家の思惑が偏った場合 2 予想が一致した時の株価そもそも株価自体が金利企業業績将来の見通し ( リスクプレミアム ) の人々の予想によって決定しているモノなので同じになることは稀であるしたがって現実問題として全ての人が同じ予想をするという可能性は少ないものの将来予想に偏りが生じた場合にはとんでもない株価になることがあるこのような偏りの状態が長く続くことはないと考えられることから暴落 ( または高騰 ) の時期は短期的に収束し安定した株価水準に戻ることになるいろいろな思惑があるから株価は安定するつまり安定した株価水準というそのものが多くの思惑が絡み合った上に達成した株価水準ということができる ( いろいろな考え方があるから株価が安定するということになる 7

8 平常時の相場と異常時の相場平常時の相場多くの人々がいろいろな思惑を持ちまた予想している MA X の期間もまちまちであるような状態における相場のことつまり相場に対する思惑が人によりまちまちであるような相場をいうこの場合平均周りにある程度予想が集中するようになる異常時の相場多くの人が同じような思惑を持ちその予想可能期間が非常に短く目先の状況しかわからなくなってしまっているような相場のことこのような相場の場合平均的な予想というものが存在せず極端な予想でも平気で実現することになるさらにそもそも目先しか予想していないので環境の見妙な変化により急激に相場が反転することもある 15 正規分布と標準偏差 1 平均値 ±1 標準偏差出所 ) 群馬大学社会情報学部青木繁伸先生 HP 16 8

9 正規分布と標準偏差 2 平均値 ±2 標準偏差出所 ) 群馬大学社会情報学部青木繁伸先生 HP 17 ボリンジャーバンドの見方 ( 平常時 ) 通常の見方通常 ±1σ の範囲の変動であり ±2σ で計算される上下限に至る可能性は極めて少ないと ( 統計的に ) いえるしたがって当面の株価の上下限の目安として ±1σ の範囲の値を考慮すれば良いことになるただしこの値は日々の株価に影響されるため常に計算をする必要がある ( とはいえ通常の値動きにおいては大きく変動することはない ) 18 9

10 ボリンジャーバンド ( 平常時 ) の実践異常に高い +2σ +1σ 平均線 -1σ -2σ 異常に低い 19 ボリンジャーバンドの見方 ( 異常時 ) 異常時の見方通常 ±1σ の値も ±2σ の値も大きく変動することはなくむしろ平常時であれば小さくなる傾向があるそれは平時において大きく株価が変動しないからであるしかし異常時になった場合には ±1σ の値も ±2σ の値もともに大きくなるためバンドの幅が広がってくるこれは通常の株価ではないということからボリンジャーバンドにおける上下限の目処は当てにならないことになる 20 10

11 2008 年 08 月 19 日 2008 年 08 月 21 日 2008 年 08 月 23 日 2008 年 08 月 25 日 2008 年 08 月 27 日 2008 年 08 月 29 日 2008 年 08 月 31 日 2008 年 09 月 02 日 2008 年 09 月 04 日 2008 年 09 月 06 日 2008 年 09 月 08 日 2008 年 09 月 10 日 2008 年 09 月 12 日 2008 年 09 月 14 日 2008 年 09 月 16 日 2008 年 09 月 18 日 2008 年 09 月 20 日 2008 年 09 月 22 日 2008 年 09 月 24 日 2008 年 09 月 26 日 2008 年 09 月 28 日 2008 年 09 月 30 日 2008 年 10 月 02 日 2008 年 10 月 04 日 2008 年 10 月 06 日 2008 年 10 月 08 日 2008 年 10 月 10 日 2008 年 10 月 12 日 2008 年 10 月 14 日 2008 年 10 月 16 日 2008 年 10 月 18 日 2008 年 10 月 20 日 2008 年 10 月 22 日 2008 年 10 月 24 日 2015/11/19 ボリンジャーバンド 13, 明らかに相場が違っている 12, , , , , , , 多くの人が考える値が大切 1 ボリンジャーバンドの問題点ボリンジャーバンドで観測される上下限の株価は計算で算出されるので納得しやすいものであるしかしこれはあくまでも平常時であり異常時の値ではないまた異常時に算出される上下限は極めて現在値から乖離しているため現実的には使えない値といえる異常時における目処ボリンジャーバンドで異常時と確認できるような時期においてはその異常方向における目処が知りたいものだが実際にはその方向 ( 下げ相場であれば下値上げ相場であれば上値 ) の目処は立たないことになるただしそこから反転したと確認するための目処はあるとされているそれが通常時点であれば下値支持線であったとされる値を上抜けるかまたは通常時であれば上値抵抗線であったとされる値を下抜けるかした場合であると考えられているつまりそのようなことが起こる前の安値高値が反転の起点であり異常な動きがひとまず終了したと考えられることになる 22 11

12 下値支持線が上値抵抗線へ 13, , , , , , , , 多くの人が考える値が大切 2 平時における思惑平時においても株価に対する思惑は人それぞれであり一様ではないしかし平時であればある一定の確率でその平均値に収束すると考えられているそしてその平均値から離れれば離れるだけそのような違った思惑をしている人が減ると統計では考えられている異常時における思惑ところが異常時では平均値なるものが存在しないためどこの値にも収束しなくなるそのためいろいろな情報により株価が大きく上下することになると考えられているしたがって異常時では目処が存在しなくなるただこれが目処という値があれば多くの人がそう思うためそれを目処として事実上機能することになるシンプルなチャート分析が良く当たるわけこのように多くの人が信じる目処はできるだけシンプルなものに限る複雑であればあるだけ信じる人が少なくなるので目処として機能しなくなるからである 24 12

経済学でわかる金融・証券市場の話③

経済学でわかる金融・証券市場の話③ 純粋期待仮説 ( 物価と金融政策 ) 講義 2 図が重なっている等見えづらい箇所がありますがこれはアニメを使用しているためです講義で確認してください文字が小さい箇所があります印刷の際に必要に応じて拡大等してください 1 設備投資の変化要因 1 GDP= 消費 + 投資 + 政府支出 + 純輸出 GDPは消費投資政府支出純輸出のいずれか増加すればそれだけでもGDPは増加する消費は