Microsoft PowerPoint - CSIS 【汎用】 USHYスペシャルレポート（PMコメント）.pptx

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たつややすこ
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1 当資料ではフィデリティ US ハイイールドファンド ( 以下当ファンド ) を運用するハーリーランクからの米国ハイイールド債券の市場動向とファンドの運用に関するメッセージをご紹介しますポイント米国ハイイールド債券の魅力的なリスクリターン特性企業財務力は向上デフォルト率は低水準で推移する見通し米国ハイイールド債券の新規発行の健全性が高まるスプレッド ( 上乗せ金利 ) 拡大後は長期にわたる好パフォーマンスが期待される緩やかな経済成長局面での上昇が期待される投資家心理の悪化で相場が一時的に下落するような局面は投資機会として徹底活用する方針ポートフォリオマネージャーハーリーランク米国ハイイールド債券の魅力的なリスクリターン特性まず初めに強調したいのは米国ハイイールド債券の魅力的なリスクリターン特性です下のグラフの通り 1986 年から 2016 年の間に下落した年は 6 回だけでした 25 回は上昇しそのうち半分以上の 13 回は 1 以上上昇しましたまた 2 年連続で下落したことがなく下落した翌年は大きく上昇する傾向が見られました ( 米ドルベース 1986 年は 8 月末 ~12 月末 2016 年は 6 月 29 日まで ) このように米国ハイイールド債券は下落リスクが抑えられている一方で魅力的な上昇が期待できる資産であり投資家がポートフォリオに組み入れる価値のある資産だと私は考えています 6 米国ハイイールド債券の年間騰落率の推移金利収入価格変動トータルリターン 1 ( 注 )FMR Co 作成米国ハイイールド債券の年間騰落率は 2006 年まではバンクオブアメリカメリルリンチ US ハイイールドインデックスを使用それ以降はバンクオブアメリカメリルリンチ US ハイイールドコンストレインドインデックスを使用米ドルベース * 1986 年は 8 月末 ~12 月末 2016 年は 6 月 29 日まで

2 米国ハイイールド債券発行企業の財務力は向上デフォルト率は低水準で推移する見通し米国ハイイールド債券発行企業は財務力を向上させています債券発行目的の多くは借り換えとなっていますがより低い金利で借り換えて利払い負担を軽減させ長い年限への借り換えを進めています米国ハイイールド債券全体で 2018 年末までに償還を迎える債券の比率は全体の 13% 程度で償還金を支払えないことによってデフォルト率が大きく上昇するリスクは当面低いと考えてよいでしょう米国ハイイールド債券発行額の発行目的別内訳の推移 05 年 06 年 07 年 08 年 09 年 10 年 11 年 12 年 13 年 14 年 15 年 16 年借り換え自社株買い運転資金設備投資企業買収レバレッジドバイアウト ( 注 )FMR Co 作成 2016 年は 3 月末まで 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 米国ハイイールド債券の償還期限別発行残高の比率 16 年 17 年 18 年 19 年 20 年 21 年 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年以降 ( 注 )FMR Co 作成 2016 年 3 月末時点企業財務力の向上によって今後 1~2 年のデフォルト率は低水準で推移し米国ハイイールド債券は良好な投資収益をもたらすと予想していますこれまでのデフォルト率の上昇は主に採算性の低いエネルギー企業のデフォルトによるものでした淘汰が進んだ結果現在は採算性の高い企業の比率が高まっていますこれも今後のデフォルト率が低位安定する要因になると想定されます信用力懸念等によって対国債スプレッド ( 上乗せ金利 ) が 1 以上となっている債券をディストレス債券と呼びディストレス債券の市場での比率をディストレス比率と言います市場参加者が将来のデフォルト率上昇を予想するとディストレス比率が上昇し逆に将来のデフォルト率の低下を予想するとディストレス比率が低下するという傾向がありますそのためディストレス比率はデフォルト率の先行指標として使用できます足元ではディストレス比率は低下していますこの点からも今後のデフォルト率は低下すると予想されます米国ハイイールド債券のディストレス比率とデフォルト率推移ディストレス比率 ( 左軸 ) デフォルト率 ( 右軸 ) 99 年 00 年 01 年 02 年 03 年 04 年 05 年 06 年 07 年 08 年 09 年 10 年 11 年 12 年 13 年 14 年 15 年 16 年 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% ( 注 )FMR Co および Bloomberg よりフィデリティ投信作成 1999 年 4 月末 ~2016 年 6 月末 ( デフォルト率は 5 月末まで ) ディストレス比率はバンクオブアメリカメリルリンチ US ハイイールドインデックスを使用デフォルト率は Moody s( 過去 12 カ月発行体ベース ) 2

3 米国ハイイールド債券の新規発行の健全性が高まる米国ハイイールド債券の新規発行動向を見ると健全性が高まっていることが分かります新規発行債券に占めるレバレッジドバイアウトを目的とする債券の比率が低下していますレバレッジドバイアウトとは買収先企業の資産等を担保として資金を調達するというリスクの高い企業買収手法ですペイインカインド (PIK) 債券の新規発行の比率が低下し足元ではほぼとなっています PIK 債券とは利払いが困難となった場合に企業は現金の代わりに債券を投資家に提供することで利払いとすることができるという債券のことで投資家にとってリスクが高いと言えますハイイールド債券の中でも相対的に信用力の低い CCC 格債券の新規発行に占める比率も低下していますこのようにリスクの高い債券の新規発行の比率が低下していることは米国ハイイールド債券の健全性向上につながり今後の米国ハイイールド債券市場を支える要因になると想定されます 3 25% 2 15% 1 5% 5% 4% 3% 2% 1% 新規発行された米国ハイイールド債券に占めるレバレッジドバイアウト目的の債券の比率 98 年 00 年 02 年 04 年 06 年 08 年 10 年 12 年 14 年 16 年新規発行された米国ハイイールド債券に占めるペイインカインド (PIK) 債券の比率 01 年 03 年 05 年 07 年 09 年 11 年 13 年 15 年 10 新規発行された米国ハイイールド債券に占める CCC 格債券の比率 ( 注 )FMR Co 作成バンクオブアメリカメリルリンチのデータを使用上段グラフは 1998 年 1 月末 ~2016 年 4 月末中段グラフは 2001 年 4 月末 ~2016 年 4 月末下段グラフは 1988 年 4 月末 ~2016 年 4 月末 88 年 91 年 94 年 97 年 00 年 03 年 06 年 09 年 12 年 15 年 3

4 今後期待されるスプレッド ( 上乗せ金利 ) 縮小と債券価格上昇米国ハイイールド債券のスプレッド ( 上乗せ金利 ) は 6.3% と過去平均の約 5.8% を若干上回る水準です前述の通り米国ハイイールド債券発行企業の状況は良好で今後デフォルト率の低下が予想されますそれによりスプレッドは過去平均を下回る水準まで縮小すると予想され信用力向上局面であった 1990 年代後半や 2000 年代中盤のようにスプレッドが 3% 台まで縮小することも期待されます 25% 米国ハイイールド債券のスプレッドの推移 2 スプレッド同期間平均 15% 1 5% 6.3% 5.8% 96 年 97 年 98 年 99 年 00 年 01 年 02 年 03 年 04 年 05 年 06 年 07 年 08 年 09 年 10 年 11 年 12 年 13 年 14 年 15 年 ( 注 )FMR Co 作成 1996 年 12 月末 ~2016 年 6 月 29 日バンクオブアメリカメリルリンチのデータを使用債券では償還日に額面金額を受け取ることができるため償還日が近づくにつれて市場価格が額面価格に収れんしていく傾向があります現在の米国ハイイールド債券の市場平均価格は額面を下回っています今後米国ハイイールド債券発行企業の良好な状況が反映され債券価格が額面を意識して上昇することが期待されます 11 米国ハイイールド債券の債券価格の推移 ( 額面価格 =10) % 年 97 年 98 年 99 年 00 年 01 年 02 年 03 年 04 年 05 年 06 年 07 年 08 年 09 年 10 年 11 年 12 年 13 年 14 年 15 年景気後退期債券価格 10 ライン ( 注 )FMR Co 作成 1996 年 12 月末 ~2016 年 6 月 29 日バンクオブアメリカメリルリンチのデータを使用景気後退期は全米経済研究所の定義に基づく 4

5 スプレッド ( 上乗せ金利 ) 拡大後の長期にわたる好パフォーマンス期待過去にスプレッド ( 上乗せ金利 ) が大きく拡大した後は良好なパフォーマンスが数カ月でなく数年間続いてきました下グラフは過去にスプレッドが 8% 以上に拡大した後の平均年率トータルリターンを示していますスプレッド拡大から 1 年後のトータルリターンが最も大きくなっていますが 2~5 年後でも長期平均を上回っています 2016 年 2 月上旬に米国ハイイールド債券のスプレッドが約 1 まで拡大しましたがその後縮小したため投資機会を逃したと考えている投資家もいるようですが今後も長期にわたる良好なパフォーマンスが期待できますスプレッドが 8% 以上に拡大した後の米国ハイイールド債券の平均年率トータルリターン 18% 16.6% 16% % 14% 11.9% 12.2% 12% 1 8.1% 8% 6% 4% 2% 1 年後 2 年後 3 年後 4 年後 5 年後長期平均 ( 注 )FMR Co 作成バンクオブアメリカメリルリンチ USハイイールドインデックススプレッドが8% 以上に拡大した1990 年 9 月 2000 年 11 月 2001 年 9 月 2002 年 6 月 2008 年 9 月 2011 年 9 月の月末からの各期間の平均年率トータルリターン長期平均は1986 年 8 月末 ~2016 年 2 月末米ドルベース緩やかな経済成長局面での上昇期待米国経済は 2% 程度の緩やかなペースで成長すると予想されます米国ハイイールド債券は米国経済成長率が 0~2% の局面で良好なトータルリターンを獲得しました緩やかな経済成長局面は米国ハイイールド債券発行企業が売上を拡大できしかも物価上昇圧力が強くないため収益性も維持しやすい環境と言えますこれが緩やかな経済成長局面で米国ハイイールド債券のトータルリターンが良好となった要因と考えられますまた米国経済成長率が未満の不況期であっても米国ハイイールド債券のトータルリターンはプラスとなりましたこれは投資のタイミングに失敗し不況期だけに投資したとしても長期投資を実践すればプラスの収益を獲得できたことを意味します米国ハイイールド債券の景気局面別の平均年率トータルリターン等金利収入価格変動トータルリターン 12% % 10.3% 9.4% 8% 6% 4% 3.2% 2% -2% -4% -6% -8% 成長率未満成長率 0~2% 成長率 2% 以上全期間 ( 注 ))BloombergおよびRIMESよりフィデリティ投信作成米国ハイイールド債券はバンクオブアメリカメリルリンチ USハイイールドコンストレインドインデックス金利収入はトータルリターンから価格変動を差し引いて算出成長率は米国実質 GDP 成長率 ( 前期比年率 ) 2002 年第 4 四半期 ~2016 年第 1 四半期米ドルベーストータルリターン価格変動金利収入はそれぞれ年率換算しているため価格と金利の合計が必ずしもトータルリターンと一致しません 5

6 ポートフォリオの状況についてファンドの運用では長期的視点に立ち企業調査に基づく個別銘柄選択によってポートフォリオを構築しています現在は個別銘柄選択の結果銀行セクターの比率をベンチマークより高くしています財務力向上の努力によって信用力の改善が期待できる銀行に投資していますまた同セクターでは収益やキャッシュフローの安定性が高い事業を行う航空機リース企業等も保有しています公益セクターもベンチマークよりも高い比率としています天然ガス価格の上昇が予想されるためその恩恵を受けると想定される銘柄等に投資していますエネルギーセクターの比率はベンチマークよりも低くなっていますフィデリティの調査結果では原油価格は供給量の調整等により今後 1 バレル当たり 60 米ドル台まで上昇する可能性があると予想していますエネルギーセクターでは採算性の低い企業がデフォルトした結果採算性の優れた企業が残っています今後原油価格が上昇すればそれらの企業の収益がさらに増加し債券価格が大きく上昇すると期待できますこのような銘柄への投資を進めた結果エネルギーセクターの比率は徐々に高くなっています金属鉱山セクターの比率はベンチマークよりも低くなっていますこれは苦境が続いている石炭企業等を保有していないためです対ベンチマーク比率上位 / 下位 3セクター 13.54% 9.76% 5.95% 6.08% 3.58% % 2.82% 0.82% 銀行公益サービス小売エネルギー金属鉱山ファンドベンチマーク ( 注 )FMR Co 作成 2016 年 5 月末時点ベンチマークはバンクオブアメリカメリルリンチ USハイイールドコンストレインドインデックス FMR Coの運用部門が算出した数値のため他のフィデリティ投信作成資料の数値と一致しない場合があります 10.32% 0.87% 5.04% 今後の見通し米国ハイイールド債券発行企業の信用力は良好に推移すると考えています低金利環境下で企業は低い金利での借り換えと償還期限の長期化で財務力を向上させていますこのような企業努力によって今後 1~2 年のデフォルト率は低位で安定すると予想していますまた米国経済の緩やかなペースでの成長により米国ハイイールド債券発行企業にとって好ましい環境が続くと考えられますこれらを考慮するとスプレッド ( 上乗せ金利 ) には縮小余地があると考えていますリスクシナリオとしては投資家心理の悪化で相場の変動性が高まったり一時的に相場が下落したりする可能性が挙げられます原油価格が再び下落する英国の EU 離脱プロセスに関連し不測の事態が発生する中国が予想外の景気低迷に陥るなどが起きれば投資家心理を悪化させるでしょうしかし重要なのはこれらのイベントが米国ハイイールド債券発行企業の信用力に大きな影響を与えるとは限らないということです企業の状況に大きな変化がない一方で投資家心理によって債券価格が下落した場合は割安な銘柄への投資機会として徹底活用していく方針です当資料作成時点の見方です今後予告なく変更されることがあります 6

フィデリティ US ハイイールドファンドの運用状況フィデリティ US ハイイールドファンドの運用実績 (1998 年 4 月 1 日 ( 設定日 )~2016 年 6 月末 ) ( 円 ) ( 億円 ) 32,000 14,000 30,000 28,000 純資産総額 ( 右軸 ) 12,000 26,000 基準価額 ( 左軸 ) 24,000 10,000 22,000

7 フィデリティ US ハイイールドファンドの運用状況フィデリティ US ハイイールドファンドの運用実績 (1998 年 4 月 1 日 ( 設定日 )~2016 年 6 月末 ) ( 円 ) ( 億円 ) 32,000 14,000 30,000 28,000 純資産総額 ( 右軸 ) 12,000 26,000 基準価額 ( 左軸 ) 24,000 10,000 22,000 累積投資額 ( 左軸 ) 20,000 18,000 ベンチマーク ( 左軸 ) 8,000 16,000 14,000 6,000 12,000 10,000 8,000 4,000 6,000 4,000 2,000 2, 年 4 月 00 年 4 月 02 年 4 月 04 年 4 月 06 年 4 月 08 年 4 月 10 年 4 月 12 年 4 月 14 年 4 月 16 年 4 月フィデリティ US ハイイールドファンド ( 資産成長型 ) の運用実績 (2013 年 5 月 23 日 ( 設定日 )~2016 年 6 月末 ) ( 円 ) ( 億円 ) 14, 純資産総額 ( 右軸 ) 13,000 12,000 基準価額 ( 左軸 ) 累積投資額 ( 左軸 ) ベンチマーク ( 左軸 ) , , , , 年 5 月 13 年 10 月 14 年 3 月 14 年 8 月 15 年 1 月 15 年 6 月 15 年 11 月 16 年 4 月累積投資額はファンド設定時に10,000 円でスタートしてからの収益分配金を再投資した実績評価額ですただし購入時手数料および収益分配金にかかる税金は考慮していませんベンチマークはファンド設定日前日を10,000 円として計算していますベンチマークはバンクオブアメリカメリルリンチ USハイイールドコンストレインドインデックス ( 円換算 ) 基準価額は運用管理費用 ( 後述の運用管理費用 ( 信託報酬 ) 参照) 控除後のものです当該実績は過去のものであり将来の運用成果等を保証するものではありませんフィデリティ US ハイイールドファンドはモーニングスターファンドオブザイヤー 2014 ( 高利回り債券型部門 ) において優秀ファンド賞を受賞しました 2009 年の優秀賞以降最優秀賞と優秀賞の 6 年連続の受賞となりました当賞は国内追加型株式投資信託を選考対象として独自の定量分析定性分析に基づき 2014 年において各部門別に総合的に優秀であるとモーニングスターが判断したものです高利回り債券型部門は 2014 年 12 月末において当該部門に属するファンド 661 本の中から選考されました Morningstar Award Fund of the Year 2014 は過去の情報に基づくものであり将来のパフォーマンスを保証するものではありませんまたモーニングスターが信頼できると判断したデータにより評価しましたがその正確性完全性等について保証するものではありません著作権等の知的所有権その他一切の権利はモーニングスター株式会社並びに Morningstar,Inc. に帰属し許可なく複製転載引用することを禁じます 7

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Microsoft PowerPoint - CSIS 【三井住友銀行】 USHYファンドの分配金について IM pptx

Microsoft PowerPoint - CSIS 【三井住友銀行】 USHYファンドの分配金について IM pptx 受益者の皆さまへフィデリティ USハイイールドファンドの分配金について拝啓時下ますますご清祥のこととお慶び申し上げます平素はフィデリティ US ハイイールドファンド ( 以下当ファンド ) に格別のご高配を賜り厚く御礼申し上げますさて当ファンドは第 160 期 ( ) の決算を迎え分配金をこれまでの 50 円から 20 円引き下げ 30 円 (1 万口当たり / 税込